20181224-广发证券-FOF系列专题之十_养老FOF的目标_管理流程和思路_21页_1mb

养老FOF的目标、管理流程和思路总结

核心内容

养老目标基金（FOF）作为公募基金市场的重要组成部分，已逐步进入市场。截至当前，已有13只养老目标基金完成发行或处于发行阶段，总体募集规模约30亿元。养老FOF不同于传统基金，其管理方式和评价体系更侧重于实现稳定、充足的养老保障，而非单纯追求高收益率或夏普比率。

主要观点

• 养老目标基金的设计与管理需以投资者的退休目标为核心，强调替代率和工资乘数作为主要评价指标。
• 工资乘数（RAM）是衡量养老基金投资效果的重要工具，它反映了退休储蓄与最终工资之间的比例关系，合理范围为7~18倍。
• 替代率是衡量退休后生活质量的重要指标，建议不低于70%，文中设定为75%。
• 养老目标基金的管理需考虑投资者的年龄、收入水平、风险承受能力等，通过动态资产配置策略满足不同阶段的投资需求。
• 产品设计需结合风险边界模型和下滑轨道模型，以优化资产配置比例，提高达标率。
• 缴费率和投资期限是影响替代率达标率的关键因素，缴费率越高、投资期限越长，达标率越高。
• 文中使用的模型和数据仅为模拟测算，不构成投资建议。

关键信息

1. 产品设计与管理

• 工资乘数计算公式：
  $$
  \text{最终工资} = \text{当前工资} \times (1.03)^{62 - \text{当前年龄}}
  $$
  $$
  \text{退休储蓄} = \text{当前储蓄} \times (1.07)^{65 - \text{当前年龄}}
  $$
  $$
  \text{工资乘数} = \frac{\text{退休储蓄}}{\text{最终工资}}
  $$

• 效用函数：
  $$
  U = \left{ \begin{array}{c} PW - refW \quad if \quad PW > refW \ \delta (PW - refW) \quad if \quad PW < refW \end{array} \right.
  $$
  其中 $\delta = 2$，用于反映效用损失。

• 风险边界模型：
  $$
  \max(\sum W_{it} \times R_i) / Var[W_t]
  $$
  $$
  s.t. \quad \sum W_{it} = 1, \quad Var[W_t] \in risk_t
  $$

• 下滑轨道模型：
  $$
  \max(\sum W_{it} \times R_t) / Var[W_t]
  $$
  $$
  s.t. \quad \sum W_{it} = 1, \quad a_i W_{it} \in a_t \quad (i = 0, 2, 3, 5)
  $$

2. 投资目标与达标率

• 养老目标基金的投资目的是在退休后一定期限内覆盖生活成本，通过替代率（75%）来衡量退休后生活质量。
• 通过蒙特卡洛模拟，计算在不同风险边界和缴费率下的达标率，以评估产品是否能满足退休目标。
• 达标率越高，表示基金策略越有效，能更好地实现替代率目标。

3. 影响替代率的因素

• 缴费率：缴费率越高，达标率越高，有助于实现更高的替代率。
• 投资期限：长期投资更有利于积累资金，提高达标率。
• 资产收益波动性：波动率越低，达标率越高，组合的确定性更强。
• 资产配置比例：根据投资者年龄调整权益类资产配置比例，降低风险。

4. 实证分析

• 目标日期基金（2040）：

  • 在波动率限制中、低的情况下，达标率分别为69%、79%、82%。
  • 国内下滑轨道的达标率为96%，优于国外下滑轨道（81%）。
  • 年化收益率在4.40%~10.40%之间，平均收益约156万元。

• 目标日期基金（2035）：

  • 达标率在51%~76%之间。
  • 国内下滑轨道的达标率高于国外下滑轨道，但整体达标率较低。
  • 年化收益率在0.76%~6.60%之间，平均收益约109万元。

• 缴费率对达标率的影响：

  • 缴费率从25%提升至35%，达标率显著提高，例如基金A 2040在35%缴费率下达标率可达100%。

5. 税费与投资策略

• 文中未考虑税费对缴费率的影响，但指出国内税延型养老保险的税费减免额度较低，可能使实际缴费率低于30%。
• 美国IRA的税收减免额度较高，为5500美元（50岁以上为6500美元），有助于提高实际缴费率。

6. 产品设计与管理建议

• 养老目标基金应明确目标群体特征，制定相应的投资模型。
• 需根据投资者年龄、收入水平、风险偏好等，动态调整资产配置比例。
• 投资期限越长，越有利于实现养老目标，因此应鼓励长期投资。
• 缴费率需合理设定，以提高达标率。

图表索引

• 图1：养老目标投资管理流程
• 图2：效用函数描述
• 图3：风险边界示意
• 图4：实际与理论工资乘数变化曲线
• 图5：风险边界确认连线
• 图6：养老目标基金投资目标
• 图7：投资目标测算（替代率和个人缴费比例）
• 图8：风险边界计算流程图
• 图9：先锋公司下滑轨道示意
• 图10：先锋公司不同年龄资产配置比例示意
• 图11：资产收益仿真计算
• 图12：目标日期基金2040模拟测算策略效果展示
• 图13：目标日期基金2035模拟测算策略效果展示

表格索引

• 表1：已发行养老基金情况
• 表2：已申报养老基金情况
• 表3：不同组别投资目标计算
• 表4：城镇企业职工养老保险替代率%
• 表5：待测算基金列表
• 表6：已发行基金下滑轨道投资策略
• 表7：已发行基金下滑轨道边界明细
• 表8：目标2040基金模拟测算策略结果分析
• 表9：目标2035基金模拟测算策略结果分析
• 表10：目标日期基金不同缴费率模拟测算策略结果分析
• 表11：养老金缴费总额中美对比

风险提示

• 本文对产品设计管理方案进行分析，不提供任何投资建议。
• 文中使用的基金对比均以该基金的投资策略为基础，计算作展示目的，不代表基金真实的表现结果。
• 投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。

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