FOF系列专题之十：养老FOF的目标、管理流程和思路-20181224-广发证券-21页-1mb

报告摘要

养老FOF的目标、管理流程和思路总结

核心内容

养老目标基金作为公募基金市场的重要组成部分，旨在为投资者提供稳定的养老保障。截至报告发布时，已有13只养老目标基金发行或处于发行阶段，总体募集规模约30亿元。这些产品根据不同的退休年龄和风险承受能力进行设计，满足多样化的投资需求。

养老目标基金的管理不同于传统基金，其核心在于实现特定的养老目标，如稳定充足的退休保障，而不是单纯追求收益率或夏普比率。替代率作为主要评价指标，是衡量退休后生活质量的重要标准。

主要观点

养老目标基金设计：采用“工资乘数”作为产品设计的核心概念，通过计算理想与实际工资乘数的差值，衡量投资者在不同市场环境下的效用感受。同时，使用蒙特卡洛模拟方法，结合不同年龄阶段的风险边界，进行资产配置优化。
投资目标：养老目标基金的最终目标是确保投资者在退休后的生活费用得到覆盖。根据世界银行数据和国内社保替代率，设定合理的替代率（如75%）和缴费率（如30%），作为投资策略的基础。
风险边界模型：通过优化效用函数（U），在考虑波动率边界（risk_t）和资产配置权重的前提下，找到最优的资产配置方案。该模型强调组合的确定性和稳定性，而非单纯追求高收益。
下滑轨道模型：借鉴美国先锋基金的思路，设定权益资产的下滑轨道比例，与年龄呈线性关系。国内基金则采用下滑轨道的上下限策略，以更灵活地应对市场变化。
管理模拟测算：通过历史数据进行资产收益的模拟，使用多元正态分布进行随机抽样，计算不同策略下的达标率和年化收益率。结果显示，合理的缴费率和较长的投资期限有助于提高达标率。

关键信息

产品设计与管理

工资乘数（RAM）：投资者为退休储蓄的金额与最终工资的比率，通常为7~18倍。通过模拟计算，评估投资组合对效用的影响。
效用函数：定义为$ U = PW - refW $（当PW > refW）或$ U = \delta(PW - refW) $（当PW < refW）。其中，$ \delta $设为2，强调损失对效用的负面影响。
目标日期基金（TDF）：以退休日期为基准，动态调整资产配置比例，逐步降低高风险资产比例。例如，TDF2040在不同年龄阶段的权益资产上限和下限分别为36%~60%和11%~35%。
目标风险基金：根据投资者的风险承受能力，设定不同的资产配置边界。该策略在不同年龄阶段也有相应的调整。

管理流程

投资阶段划分：包括积累阶段、转变阶段和退休阶段，分别采用不同的资产配置策略，以适应不同阶段的风险承受能力。
风险边界确认：通过模拟计算，确定不同年龄阶段的波动率边界，用于指导资产配置。
达标率分析：在设定的替代率目标下，通过模拟计算，评估不同策略下的达标率。如国内基金的下滑轨道策略在2040目标日期基金中可实现96%的达标率。

影响因素

期限：投资期限越长，越有利于实现替代率目标，因为样本数量增加，收益更稳定。
缴费率：缴费率的提升对达标率有显著正向影响。如缴费率从25%提升至35%，达标率可从9%提升至91%。
资产收益分布：使用历史数据进行模拟，计算资产的均值和波动率，以优化投资组合。
税费影响：国内税延型养老保险的税费减免相对较低，可能影响实际缴费率。若提高减免额度，实际缴费率可能低于10%。

结论

本文提出了一套养老目标基金的管理流程和评价思路，强调在特定目标下，养老基金更关注稳定性和达标率，而非单一的收益率。通过工资乘数、效用函数和风险边界模型，结合蒙特卡洛模拟，对不同策略进行了对比分析。结果显示，合理的缴费率和较长的投资期限有助于提高替代率达标率，而国内下滑轨道模型在达标率方面表现优于国外固定权益资产比率模型。同时，文中强调了模型的动态调整和对投资者特征的考虑，以提高养老产品的适应性和有效性。

风险提示

本文仅用于分析养老目标基金的管理方案，不提供任何投资建议。
所有测算结果为模拟数据，不代表基金真实表现。
投资涉及风险，过往业绩不预示未来表现。

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