工程机械系列深度之二_我们为什么看多本轮工程机械景气周期_32页_2mb

工程机械行业景气周期分析与投资建议

核心内容

本研报分析了2018年工程机械行业景气周期延长的原因，并指出不同设备的更新周期轮动支撑行业整体表现。通过回顾历史数据和当前趋势，预测未来三年工程机械各品类的销量及更新需求，同时评估行业环境改善与出口增长对行业的影响。

主要观点

• 四因素支撑景气周期：包括设备更新周期轮动、总需求增加、市场环境改善、出口增长。
• 更新周期轮动：不同工程机械设备因使用寿命差异，更新高峰时间不同，形成轮动效应。
• 总需求提升：本轮基建与房地产固投远高于上一轮，工程机械应用场景不断拓展。
• 市场环境改善：主机厂控制信用销售，应收账款风险降低，经营杠杆使用更为谨慎。
• 出口增长：受“一带一路”推动，工程机械出口需求显著增长，尤其在挖机领域。

关键信息

1. 四因素共驱景气周期延长

• 因素一：设备更新周期轮动

  • 挖机更新高峰在2018年，预计销量分别为17.0/15.0/12.0万台。
  • 装载机更新高峰在2019年，预计销量分别为12/15/14万台。
  • 起重机更新高峰在2019年，预计销量分别为2.65/2.95/2.90万台。
  • 混凝土泵车更新高峰在2022年以后，预计销量分别为4000/6000/8000辆。
  • 路面机械进入存量时代，道路翻修带来稳定更新需求。

• 因素二：总需求加码

  • 2017年基建固投完成额是2011年的2.59倍。
  • 2017年房地产固投完成额是2011年的1.85倍。
  • 基建与房地产固投与工程机械保有量存在剪刀差，补量成为重要需求来源。

• 因素三：市场环境改善

  • 主机厂资本开支显著减少，折旧摊销下降，利润释放弹性增加。
  • 信用销售政策收紧，应收账款风险降低。
  • 龙头企业市场份额集中，竞争更加有序。

• 因素四：出口增长

  • 挖机出口销量在2018年上半年同比增长110.5%，全年有望突破1.5万台。
  • 起重机出口均价在2018年Q1同比上涨264%，出口由价格型向价值型转变。
  • “一带一路”带动中国企业在沿线国家承包工程，海外营收增长显著。

2. 投资逻辑

• 工程机械行业景气周期延长，不同设备更新高峰轮动，保障龙头公司盈利稳定性。
• 海外扩张提升估值稳定性，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。
• 关注零部件核心标的艾迪精密、恒立液压。

3. 风险提示

• 若国内基建与地产投资大幅下滑（如同比超过15%）或出现全球性贸易战，将抑制设备更新需求。
• 海外市场波动、政策变化可能影响出口表现。

重点公司分析

• 三一重工：国产工程机械龙头，挖机、起重机、混凝土机械品类齐全，全球布局完善。
• 徐工机械：起重机为收入与利润中心，景气周期相对较晚，业绩弹性大。
• 中联重科：起重机与混凝土机械景气周期靠后，业绩增长仍有空间。
• 柳工：装载机高点相对更晚，海外布局初具成效。

总结

本轮工程机械景气周期延长由四因素共同驱动，不同设备更新周期轮动，形成持续需求支撑。基建与房地产固投大幅增长，推动工程机械总需求提升。市场环境改善，主机厂控制信用销售，降低风险。出口增长，尤其是“一带一路”沿线国家，进一步扩展行业需求。建议关注行业龙头及核心零部件企业，同时警惕国内投资下滑与全球贸易风险。