20191008-东兴证券-家电ROE专题研究之二：我们为什么要关注家电公司的ROE？

家电公司ROE分析总结

核心内容

本报告探讨了ROE（净资产收益率）对家电公司估值体系的影响，并据此提出投资建议。ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，与估值模型中的PE（市盈率）和PB（市净率）密切相关。通过一阶段永续增长DDM模型分析，PE和PB本质上是ROE和g（永续增长率）的函数。

主要观点

1. ROE对估值体系的影响

   • 在永续增长模型中，PE和PB均可表示为ROE和g的函数。
   • 业绩增速g与分红率d共同决定了ROE的走势，且g = ROE × (1 - d)。

2. ROE对不同家电子行业的影响

   • 三大白电（格力电器、海尔智家、美的集团）：扣非ROE对估值影响显著，其中格力电器和海尔智家的PE与ROE相关性较强，PE走势略领先于ROE。美的集团的PE受业绩增速g影响较大，与其多元化战略和业绩爆发潜力有关。
   • 厨电（老板电器、华帝股份、浙江美大）：短期业绩增速g在估值体系中权重较高，PE走势领先于净利增速，反映厨电行业仍有较大的成长空间。
   • 小家电（九阳股份、苏泊尔）：扣非ROE和短期业绩增速g均对PE走势产生影响，PE中枢随ROE和g变化而波动。小家电公司面临SKU管理和单一品类难以持续增长的挑战。

3. 投资建议

   • 三大白电：重点关注ROE的稳定性和边际变化，推荐美的集团、浙江美大、老板电器、华帝股份和苏泊尔。
   • 行业龙头：继续推荐格力电器、海尔智家及受益于中央空调赛道的海信家电。
   • 家照业务：看好欧普照明家照业务回暖带来的增长机会。

关键信息

• 行业数据：

  • 家电行业股票家数为71家，占总市值的1.93%。
  • 行业平均市盈率为18.0，市场平均市盈率为17.39。
  • 当前地产竣工数据持续回暖，家电行业景气有望逐步改善。

• 风险提示：

  • 业绩增速不及预期
  • 分红政策出现较大变动
  • 地产竣工交付不及预期

• 未来3-6个月行业大事：

  • 格力电器部分股权转让买家揭晓

相关报告汇总

分析师与研究助理简介

• 分析师：闵繁皓

  • 金融硕士研究生，2017年5月加入东兴证券研究所。

• 研究助理：徐程颖

  • 北京大学硕士，CFA Level III（已通过），2019年7月加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

ROE作为衡量家电公司盈利能力的核心指标，对估值体系具有重要影响。不同子行业对ROE和短期业绩增速g的依赖程度不同，投资策略也需相应调整。报告建议投资者重点关注ROE的稳定性及边际变化，尤其在三大白电和小家电领域，同时对厨电行业应更多关注短期业绩波动。在当前家电行业景气逐步改善的背景下，推荐具有稳定盈利能力和成长潜力的龙头企业。