2018-工程机械系列深度之二：我们为什么看多本轮工程机械景气周期_34页-2mb

机械行业景气周期分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年工程机械行业景气周期延长的逻辑，认为行业将在不同设备更新需求轮动、基建与地产需求扩大、市场环境改善以及出口增长等因素共同推动下持续回暖。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等龙头企业，并关注艾迪精密、恒立液压等核心零部件企业。

主要观点

• 四因素共驱景气周期延长：不同设备更新周期不同，形成轮动支撑；基建与地产总需求远高于上一轮；市场份额竞争更趋良性；出口提供额外增量。
• 工程机械应用场景拓展：随着基建与地产投资的增加，工程机械需求持续扩大，应用场景不断丰富。
• 设备更新需求测算：挖机、起重机、装载机、混凝土泵车等设备在2018-2020年将迎来更新高峰。
• 出口增长显著：受“一带一路”影响，工程机械出口大幅增长，尤其是挖机出口表现突出。
• 龙头企业全球布局：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业加快全球扩张步伐，海外业务收入增长显著。

关键信息

1. 历史背景

• “四万亿”计划：2008年11月提出的“四万亿”计划，带动基建投资增长，2009-2011年基建固投完成额分别为5.47/6.48/6.69万亿元，合计18.64万亿元。
• 城市化率提升：2009-2011年城市化率从46.59%增长至51.27%，带动房地产投资增长，2009-2011年房地产固投完成额同比增速分别为20.09% / 33.63% / 31.29%。
• 设备销量高峰：2011年挖机、汽车起重机、装载机销量分别达19.4/3.5/25.9万台，均为历史高点。

2. 更新周期分析

• 挖机更新高峰：2011年超售的挖机将在2018年迎来更新高峰，预计2018/2019/2020年销量分别为17.0/15.0/12.0万台。
• 起重机更新高峰：2010年超售的起重机将在2019年迎来更新高峰，预计2018/2019/2020年汽车起重机销量分别为2.65/2.95/2.90万台。
• 装载机更新高峰：预计2019年装载机更新需求达19.69万台，销量将逐步上升。
• 混凝土泵车更新高峰：预计2022年混凝土泵车更新需求达4513辆，销量高峰将延后。
• 路面机械存量更新：2016年城市道路/公路/高速公路大中修里程分别为3.06/54.78/1.31万公里，推动路面机械稳定更新。

3. 总需求加码

• 基建与地产投资增长：2017年基建固投完成额是2011年的2.59倍，房地产固投完成额是2011年的1.85倍，带动工程机械需求上升。
• 挖机与更新需求：2017年挖机保有量为142万台，2011年为111万台，存在显著剪刀差，挖机存量市场仍有较大提升空间。

4. 市场环境改善

• 资本开支减少：2017年三一、徐工、柳工资本开支均低于7亿元，较上一轮减少1/3-1/10。
• 应收账款控制：企业通过提高首付比例、跟踪客户财务状况等方式控制应收账款风险，2017年主机厂应收账款逐年减少。
• 资产负债率下降：2017年三一、徐工、中联重科资产负债率分别下降7.19/1.76/3.58个百分点，财务风险有效控制。
• 行业集中度提升：挖机CR3从2009年的10%提升至2018年的45%，起重机CR3为90.80%，行业竞争更趋有序。

5. 出口增长

• 挖机出口爆发：2018年上半年挖机出口销量同比增长110.5%，全年有望突破1.5万台。
• 起重机出口均价提升：2018Q1起重机出口均价同比增长264%，出口由价格型向价值型转变。
• 企业全球布局：三一、徐工、中联重科、柳工等企业海外业务覆盖177个国家和地区，2017年海外营收均超2016年，2018年有望迎来全球扩张拐点。

6. 投资建议

• 重点关注企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等龙头企业，以及艾迪精密、恒立液压等核心零部件企业。
• 投资逻辑：不同设备轮动支撑盈利稳定性，海外扩张提升估值稳定性，重点关注设备更新周期和全球市场拓展。

行业前景

• 景气周期延长：受四大因素影响，本轮工程机械景气周期显著延长，行业将保持稳定增长。
• 应用场景拓展：随着环保政策和民爆管控加强，大型挖机和小型挖机的应用场景不断丰富，推动行业需求。
• 技术提升与市场认可：中国工程机械技术不断提升，全球市场认可度提高，出口增长显著。

风险提示

• 国内基建与地产投资下滑：若国内投资出现大幅下滑（如同比超过15%），将影响行业景气度。
• 全球性贸易战：若发生全球性贸易战，将对出口产生负面影响。