20240503-华鑫证券-伊利股份-600887.SH-公司事件点评报告_液体乳板块静待修复_多板块发力增长_5页_288kb

2024年05月03日 伊利股份（600887）投资分析与展望

核心观点：
维持“买入”评级，静待液体乳板块修复。

主要内容：

一、 业绩概况与盈利改善：
* 2023年，公司总营收同比增长1%，归母净利润同比增长11%，产品结构优化及原奶价格下降推动毛利率持续上行（2023及2024Q1毛利率分别提升0.3和2个百分点）。
* 2024Q1受高基数及消费偏弱影响，营收、净利润（不含投资收益）同比略有下滑。预计全年营收目标1300亿元，利润总额目标147亿元。
* 公司管理层通过主动调出货节奏、优化奶源采购应对供需矛盾。随着市场逐步恢复，促进全年业绩稳步增长。

二、 产品板块表现：
1. 液体乳板块：
* 2023年营收、销量均同比微增，但2024Q1营收显著下降，为进行渠道梳理。预计下半年企稳回升。
2. 奶粉及奶制品板块：
* 业绩稳健，优于行业增速。婴配粉零售额份额持续提升（+2pct至16.2%）。成人奶粉功能性产品布局扩展。奶酪业务ToB领域增长突出。
3. 冷饮产品：
* 2023年营收、销量双增长约12%。通过强化品牌、渠道、新品策略，深耕三四线市场及年轻消费群体，未来渗透率提升与结构优化空间仍存。

三、 运营与市场布局：
* 国内市场区域增长均衡，国际市场通过与澳优合作拓展全球奶源布局，尤其在欧洲取得进展。
* 直销与经销模式同步增长（2023年增速3%、1%）。

四、 战略与前景：
* 回购方案与分红： 拟回购10-20亿元股份，上限4.188元/股，用于注销提振信心。同时拟派发高额现金红利（每10股派12元，分红率73.25%）。（注：原文分红率数据为73.25%，流股63.05亿计算得12元/10股后分红率约为70.3%，此处按原文分行显示）
* 未来展望与估值：
* 预计2024-2026年EPS分别为1.86/2.17/2.49元，PE分别为15/13/12倍。
* 考虑品牌、渠道及产品优势，预期收入将随经济恢复逐季改善。

投资风险：
宏观经济风险、回购效果低于预期、竞争加剧、成本上升、产品不及预期等。

本报告综合分析了伊利股份的财务表现、业务增长、战略部署及风险因素，维持买入评级，期待公司盈利持续改善和液体乳板块下半年恢复增长。