20230414-华创证券-东方雨虹-002271.SZ-2022年报点评_渠道与品类进一步优化_盈利水平筑底_2023业绩弹性可期_6页_644kb

东方雨虹2022年报点评总结

核心内容

东方雨虹在2022年面临行业下行压力，营业收入与净利润均出现下滑，但通过渠道优化和品类拓展，公司展现出较强的调整能力和未来增长潜力。2023年业绩有望实现弹性回升，投资建议为“强推”。

主要观点

• 收入与利润下滑：2022年公司实现营业收入312.14亿元，同比下降2.26%；归母净利润21.20亿元，同比下降49.57%。毛利率下降4.77个百分点至25.77%，净利率降至6.79%，为2013年以来最低。
• 渠道与品类优化：公司持续推动渠道下沉和多品类扩张，防水涂料及其他收入大幅增长，分别同比增长17%和103%，反映小B和C端渠道拓展成效显著。
• 客户结构改善：前五大客户销售额占比降至8.62%，较2021年下降5.53个百分点，前四大客户销售额降幅均超40%，表明公司对大客户依赖度降低，市场结构更加均衡。
• 区域结构变化：大陆收入占比为98.5%，港澳台及海外收入同比增长30%，显示公司国际化布局加快。
• 盈利能力触底回升：2022年毛利率和净利率均下滑，但Q4毛利率有所改善，随着沥青价格回落和费用管控，2023年盈利能力有望回升。
• 现金流与应收账款：2022年经营性现金流净额为6.54亿元，同比下降34.61亿元；应收账款及应收票据达113.87亿元，同比增长9.27%。

关键信息

财务表现

投资建议

• 目标价区间：40.3-45.1元
• 当前价：32.97元
• 评级：强推
• 预测逻辑：基于2023-2025年EPS预测（1.61/2.03/2.49元），结合历史估值中枢，给予2023年25-28x估值。

风险提示

• 房地产新开工面积大幅下滑
• 原材料价格剧烈波动
• 协同效应不达预期

渠道与业务布局

• 一体化营销平台：上线后有效提升市场覆盖率与渗透率，逐步消除空白市场与薄弱市场。
• C端优先战略：截至2022年末，发展经销商数量突破4000家，分销网点16余万家，终端销售网点近4万家。
• 德爱威品牌：加盟超1600家经销商合伙人，终端销售网点达18000家，重点市场建立约1400家专卖店。
• 新兴业务布局：
  • 建筑修缮集团：布局500余家服务中心及社区服务站。
  • 砂粉科技集团：拥有5大产品体系、28类系统解决方案，建立全国性生产基地。
  • 虹昇新能源：成功试产光伏胶膜，产业链向上游延伸。

行业前景

• 防水新规落地：2023年4月1日正式实施，提高防水材料耐久性要求，增加防水道数和厚度，预计防水工程需求将增长61%，行业扩容可期。
• 龙头市占率提升：随着新规实施，行业集中度有望提升，东方雨虹作为行业龙头，市占率有望进一步增长。

未来展望

• 2023年业绩弹性可期：预计EPS为1.61元，对应PE为21x，盈利有望触底回升。
• 成本与费用控制：沥青价格回落，费用增长得到控制，提升盈利空间。
• 渠道下沉与多品类扩张：持续优化渠道结构，推动C端市场增长，增强公司长期竞争力。

总结

东方雨虹在2022年受地产需求下行、原材料涨价及费用增长影响，业绩承压，但通过渠道下沉和多品类扩张，公司展现出良好的调整能力与增长潜力。2023年随着防水新规实施，行业需求有望提升，公司盈利能力有望回升，预计业绩将出现显著增长。未来，公司将继续优化渠道结构，提升市场覆盖，推动新兴业务发展，进一步巩固行业龙头地位。