20200629-国金证券-上机数控-603185.SH-_后浪_——光伏单晶硅新势力_切片机将迎迭代_28页_2mb

上机数控（603185.SH）深度分析总结

核心内容概述

上机数控（603185.SH）是一家专注于光伏行业高端装备制造与新材料研发的公司，近年来在光伏单晶硅领域迅速崛起，成为行业新势力。公司主要业务包括光伏金刚线切片机和单晶硅片生产，2020年一季度单晶硅业务收入和利润占比均超过80%，成为公司的主要收入来源。公司还与保利协鑫等大型企业建立了战略合作关系，进一步巩固其市场地位。

主要观点

光伏行业趋势

• 光伏行业正在经历技术升级，从“一代技术、一代工艺、一代设备”不断迭代。
• 光伏发电成本持续下降，预计2020-2021年全球光伏新增装机容量将增长20%-30%。
• 单晶硅片市场占有率预计从2019年的65%提升至2021年的90%以上，成为光伏产业链利润最丰厚的环节。

单晶硅业务

• 公司在包头投资建设5GW单晶硅项目，项目进度创行业纪录，2019年底已建成2GW产能，2020年一季度实现单晶硅收入3.64亿元，净利润5045万元，净利率达14%。
• 公司具备核心竞争优势，包括全新设备、兼容210大尺寸硅片、与下游客户无竞争关系等，劣势如规模较小、切片环节外包等有望逐步改善。

切片机业务

• 光伏切片机将因大尺寸硅片需求迎来更新换代，预计2021年需求接近20亿元。
• 公司作为国内切片机龙头，2019年市占率约为45%，有望在2021年凭借大尺寸设备需求获得增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：47.00元
• 目标价格：70.60元
• 总股本：2.32亿股
• 总市值：108.98亿元
• 年内股价最高最低：47.00元/29.89元
• 沪深300指数：4110
• 上证指数：2962

投资逻辑

• 公司具备核心竞争优势，尤其是设备效率和兼容性方面。
• 单晶硅业务快速发展，预计2020-2022年公司净利润分别为4.4亿元、8.2亿元、12.3亿元，增速分别为138%、87%、50%。
• 公司给予2021年20倍PE估值，目标市值160亿元，目标价70.60元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情对海外光伏需求的潜在影响。
• 硅片价格下跌可能影响盈利能力。
• 巨额投资带来的筹资风险。

盈利预测与估值

估值分析

• 公司作为“高端装备+核心材料”双轮驱动的上市公司，成长性显著优于行业平均水平。
• 公司与隆基、中环等龙头企业相比，毛利率处于合理区间，且在2021年有望因规模效应提升。

与行业对比

未来增长点

• 单晶硅业务：公司包头项目预计2020年全部达产，未来有望进一步扩产。
• 切片机业务：受益于大尺寸硅片需求，2021年有望迎来新一轮增长，预计需求接近20亿元。
• 客户覆盖：公司已与阿特斯、天合光能、晶澳科技、通威集团、保利协鑫等主流电池片厂商建立合作关系，市场前景广阔。

股价上涨催化因素

• 单晶硅业务扩展进度超预期。
• 公司获得大额订单。
• 光伏行业政策及需求超预期。

总结

上机数控凭借其在光伏单晶硅和切片机领域的布局，已迅速成长为行业新势力。公司具备较强的技术和市场竞争力，未来有望受益于光伏行业的持续增长及大尺寸硅片的普及。尽管面临一定的竞争和成本压力，但其核心优势有望逐步显现，带来更高的盈利空间和市场占有率。