5月利率市场展望：扰动期下的平衡市-20200507-兴业证券-25页_1mb

2020年5月利率市场展望总结

核心内容

2020年5月利率市场展望分析了4月大类资产表现、国内外经济修复情况以及利率债供给对市场的影响，指出当前市场处于“扰动期下的平衡市”，并建议关注反向交易和曲线策略机会。

主要观点

1. 4月份大类资产表现及宏观逻辑

• 流动性宽松推动上涨：4月份除原油、美元指数及部分商品外，大类资产整体上涨。
• 债牛延续，曲线陡峭化：4月债牛延续，收益率曲线进一步陡峭化，信用利差被动走阔。
• 流动性改善：国内外流动性环境改善，货币政策和财政政策逆周期加码。

2. 外需探底 VS 国内“填坑”持续

• 海外外需仍在探底：疫情曲线呈现“厚尾”状态，外需仍在探底，但资产估值隐含的预期差不大，波动率缓慢收敛。
• “重启经济”风险：海外部分国家开始“重启经济”，但疫情反复风险存在，可能影响经济复苏节奏。
• 国内“填坑”持续：经济从疫情管控中修复，内需上行、外需下行的组合可能持续，基本面整体上行概率较大，但数据结构可能好坏参半。
• 财政政策加码：积极财政政策进一步推进，专项债提前下达，但“房住不炒”基调下，市场对宽信用效果仍存分歧。

3. 扰动期下的平衡市，关注反向交易和曲线策略机会

• “降息”期权与经济超预期改善担忧不强：政治局会议提供“降息”预期，但经济超预期改善担忧不强，反转行情未至，可反向交易。
• 中短端carry支撑：资金面宽松继续支撑中短端的carry，但筹码偏拥挤，利率债赔率弱化。
• 信用利差修复空间：信用利差被动走阔后存在修复空间，可关注信用债补涨机会。
• 曲线策略机会：10-3、10-5年利差走阔幅度仅次于2009年，中期存在做平曲线机会，但需关注时间窗口。

关键信息

• 流动性宽松：4月资金面宽松，推动中短端利率下行，但杠杆资金需求增大，导致中短端对资金价格敏感度上升。
• 政府债供给冲击：积极财政政策下，政府债供给可能大幅增加，对利率曲线形态造成扰动，但对收益率影响有限。
• 利率债供给高峰：5-8月可能面临政府债净供给高峰，尤其是地方专项债，但对10年期国债收益率影响不明显。
• 曲线陡峭化：4月中短端利率快速下行，长端利率下行幅度有限，曲线维持陡峭状态。
• 反向交易策略：可考虑做多10年期利率债，做空3年或5年期利率债；期货投资者可关注10-5年利差机会。

风险提示

• 政策稳增长力度加码：若政策力度进一步加大，可能对市场造成新的影响。
• 地产市场波动：地产领域融资需求变化可能影响宽信用效果。
• 流动性宽松不及预期：若资金面宽松不及市场预期，可能对利率债价格造成压力。

曲线策略与投资建议

• 曲线做平机会：10-3、10-5年利差走阔幅度接近历史高位，中期存在做平曲线机会。
• 反向交易建议：在“降息”预期与经济超预期改善担忧不强的背景下，可进行反向交易，如做多长端、做空中短端。
• 现券与期货策略：
  • 现券投资者：可选择国债、国开债、农发债等，做多10年期，做空3年或5年期。
  • 期货投资者：关注10-5年利差机会，注意合约滚动，当前06与09合约跨期价差较宽，需权衡时间与空间。

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结论

5月利率市场将面临供给增加与基本面修复的双重影响，市场可能呈现“扰动期下的平衡市”。建议投资者关注反向交易和曲线策略机会，合理利用“降息”预期，同时警惕地产波动和流动性不及预期的风险。