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利率债2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年利率债投资策略以“以稳为主，择机而行”为核心，重点分析了经济修复、货币政策、通胀预期、利率债供给与需求变化等多方面因素，为投资者提供市场趋势判断和配置建议。

主要观点

• 利率债市场回顾：2021年上半年，10年期国债收益率维持区间震荡，截至6月30日较去年末下行7bp至3.08%。收益率走势分为五个波段，主要受资金面变化和政策导向影响。
• 经济修复放缓：经济增速有所放缓，制造业、基建、房地产等领域出现分化，出口维持高景气度，但面临高基数和疫情扰动。
• 通胀预期：CPI增速预计缓慢回升，PPI维持高位，但增速将逐步回落，PPI-CPI剪刀差有望收窄。
• 货币政策：稳货币政策延续，流动性整体偏宽松，M2和社融增速有望小幅回升。
• 利率债供给与需求：地方专项债供给提速，银行和保险机构配债需求大，利率仍有下行空间，但需警惕四季度政策转向预期。

关键信息

1. 利率债市场回顾

• 10年期国债收益率上半年震荡下行，截至6月30日为3.08%。
• 收益率走势分为五个阶段，主要受资金面变化、政策导向和市场情绪影响。
• 资金面整体平稳偏宽松，政策利率锚地定位加强，市场利率曲线与政策利率曲线保持一致。

2. 经济修复速度放缓

• 制造业投资：增速亮眼，但受上游原材料价格上涨影响，中下游企业利润受挤压，制造业投资回升空间有限。
• 基建投资：上半年增速低于预期，下半年专项债发行提速，预计小幅回升，有助于经济动能向内需转换。
• 房地产投资：下行趋势确立，销售端支撑减弱，政策调控趋紧，投资增速持续放缓。
• 消费修复：社会消费品零售总额持续修复，线上消费增长强劲，但疫情仍是主要扰动因素。
• 出口高景气度：受海外经济复苏和疫情反复影响，出口维持高景气，但四季度增速或边际放缓。

3. 通胀情况

• CPI：6月同比上涨1.1%，预计三季度增速回落，四季度恢复上行。
• PPI：6月同比上涨8.8%，预计三季度维持高位，四季度明显回落，PPI-CPI剪刀差收窄。
• 食品价格：受高基数影响，三季度CPI食品同比增速回落。
• 非食品价格：服务业回暖和低基数推动核心CPI温和上行。

4. 货币政策

• 稳货币政策延续：央行强调流动性合理充裕，宏观政策重心转向“稳增长”。
• 社融增速：上半年社融存量同比增速由13%回落至11%，但下半年有望小幅回升。
• 流动性管理：资金利率波动性较低，DR007和R007围绕政策利率波动，市场利率与政策利率保持一致。

5. 利率债供给与需求

• 供给端：地方专项债发行进度偏缓，下半年存在较大发力空间，预计新增专项债额度将用完。
• 需求端：银行和保险机构配债需求大，叠加债券市场对外开放，外资配置意愿增强。
• 利率趋势：收益率仍有下行空间，但需关注四季度政策转向预期，收益率可能出现向上拐点。

投资建议

• 利率债配置：把握市场趋势性机会，关注收益率下行空间，同时警惕四季度政策转向风险。
• 策略重点：以稳为主，合理配置利率债，关注专项债发行节奏和流动性变化。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响利率债需求和收益率走势。
• 货币政策转向：可能引发市场利率上行。
• 通胀超预期上行：可能对利率债形成压力。

配置建议

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。
• 基准指数：沪深300指数。

附注

• 分析师：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，联系方式：电话021-60883488，邮箱xufei@wlzq.com.cn。
• 研究助理：于天旭、刘馨阳，联系方式见文档。
• 免责声明：本报告仅供万联证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自行判断。