20210419-天风证券-雅迪控股-01585.HK-好产品_强渠道_低成本的行业龙头_24页_2mb

雅迪控股（01585）行业分析与公司总结

核心内容概述

雅迪控股作为电动两轮车行业的龙头企业，凭借“好产品、强渠道、低成本”的核心优势，在政策周期与产品周期的双重驱动下，实现了销量与盈利的持续增长。随着新国标的实施，行业迎来洗牌期，雅迪凭借技术实力与渠道优势，推动行业向高端化、智能化发展。同时，公司积极拓展海外市场，东南亚与欧洲市场成为未来增长的重要引擎。

行业分析

1.1 政策周期+存量替换成为行业大逻辑

• 行业格局优化：我国电动两轮车行业已进入“行业格局优化”阶段，保有量大，存量替换成为主要增长动力。
• 新国标影响：2019年新国标落地，严格限定车型分类与性能指标，加速了行业整合，清退中小产能，推动行业盈利改善。
• 销量预测：预计2021-2024年电动两轮车销量分别为5046万、5815万、6384万、5964万台，增速分别为17%、15%、10%、-7%。
• 市场集中度提升：行业CR5从2016年的33%提升至2019年的近50%，龙头企业盈利修复趋势明显。

1.2 中低端市场为主流，续航为消费者首要需求

• 中低端市场占比高：85.5%的消费者倾向于购买4千元以下的中低端产品。
• 续航为关键指标：消费者最关注续航能力，对智能化需求较低。
• 消费升级趋势：消费者心理价位上升，推动锂电化与智能化发展，预计2021年雅迪单车ASP将上升至1889元，毛利率提升至16.5%。

1.3 远期海外市场或成为未来增长点

• 东南亚市场潜力大：东南亚是全球最大摩托车市场，燃油摩托正被政策推动向电动化转型。雅迪以高性价比产品切入市场，适合当地消费者。
• 欧洲市场增长快：欧洲电踏车市场因环保政策与补贴快速增长，雅迪通过自主研发中置电机，成功进入欧洲市场，主打高端电踏车产品。
• 政策驱动电动化：越南、印度尼西亚、泰国等国已出台“限油换电”政策，欧洲多国推出电踏车补贴计划，推动电动两轮车替代燃油摩托。

雅迪竞争优势分析

2.1 好产品：科研持续投入，优化产品结构

• 产品结构升级：雅迪持续优化SKU，推出“冠能”与“冠智”系列，分别主打性能与智能化。
• 核心技术突破：成功研发石墨烯三代电池与TTFAR 8级增程系统，提升续航能力与电池寿命。
• 产品力提升：2021年预计冠能系列销量占比达30%，带动ASP与毛利率提升。

2.2 强渠道：品牌推广，渠道快速扩张

• 渠道快速铺开：雅迪确立“更高端”战略后，品牌推广效果显著，渠道迅速扩张。
• 单店门效提升：2020年单店门效从508辆/店提升至635辆/店，同比增长25%。
• 渠道规模扩大：2020年经销商数量达2955家，同比增长37%；销售网点达3.5万家，专卖店1.7万家，同比增长41.67%。

2.3 低成本：供应链优势，毛利率领先

• 供应链主导权：雅迪在供应链中议价能力较强，具备“收账快、付账慢”的优势。
• 成本控制能力强：高于竞争者的毛利率（16.5%）体现了其优秀的成本管理能力。
• 市场占有率第一：在行业中占据主导地位，进一步巩固其盈利能力。

盈利预测

• 销量预测：预计2021-2023年销量分别为1457万、1821万、2098万台，同比增长35%、25%、15%。
• 收入与利润预测：
  • 营收预计为275.18亿元、361.20亿元、436.30亿元，同比增长42.1%、31.3%、21%。
  • 利润预计为16.20亿元、22.50亿元、30.50亿元，同比增长69%、39%、36%。
• 估值与评级：按PEG为0.8，给予2022年30X估值，目标价26.8港元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧，盈利修复可能不及预期；
2. 智能化能力受限，可能影响高端市场开拓；
3. 两轮车替换量不足，影响行业增长；
4. 渠道拓展不及预期，影响市场渗透；
5. 海外市场开拓不及预期，影响国际化进程。

关键数据总结

总结

雅迪控股凭借其强大的产品力、渠道力与成本控制能力，在国内电动两轮车市场占据主导地位。随着新国标实施带来的行业洗牌与消费升级趋势，雅迪有望进一步提升单车ASP与毛利率。同时，公司在东南亚与欧洲市场的布局为未来增长提供了重要支撑，具备成为全球两轮电动车龙头的潜力。