20260318-华创证券-张瑜:如何具象化和跟踪中游制造的价格?——战略看多中游制造系列三_14页_1mb
报告摘要
张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三
核心内容
中游制造是当前经济基本面中景气度最确定的方向，也是推动PPI回升的重要内生动能。随着技术升级和全球秩序重构，中游制造或将在未来几年迎来战略发展机遇。由于中游制造涵盖行业广泛、产品非标准化，市场感知与统计局数据之间存在“颗粒度”不对齐的问题，因此本报告选取10个具有代表性的价格指标，用于具象化和跟踪中游制造的价格变化，以对齐PPI口径和市场感知。
主要观点
- 中游制造的重要性提升：中游制造在PPI中的权重近十年提升了约6个百分点，达到41%。2023-2025年，中游制造对PPI的拖累约为37%。
- 中游制造价格趋势向好：自2025年12月起，中游制造PPI环比已连续四个月上涨，且最近两个月平均涨幅接近历史高点（97%分位数）。
- 价格跟踪指标选择：选取10个重点价格指标，涵盖存储芯片、电池级碳酸锂、铜价、新造船价格、空调均价等，以反映中游制造的价格边际变化。
- 供需格局持续优化：机电出口、AI算力、新能源等产业趋势推动需求增长，同时政策引导和产能治理优化供给结构，推动中游制造价格回升。
关键信息
一、计算机通信电子PPI：存储芯片和CPU价格为核心
- 行业地位：计算机通信电子是工业大类行业中营收规模最大、PPI权重最高的行业，2025年权重约12.5%。
- 跟踪价格：
- DDR5上涨约33%
- NAND Flash（64Gb 8Gx8 MLC）上涨约33%
- 英特尔酷睿i7 CPU电商售价上涨约20%
- 跟踪频率：日频
- 价格相关性：
- DDR5与PPI同比相关系数约0.96
- NAND Flash与PPI同比相关系数约0.96
- 预测参考：TrendForce预测2026年Q1常规DRAM价格环比上涨90~95%，NAND价格环比上涨55~60%
二、电气机械及器材制造PPI：四类价格
- 行业地位：电气机械及器材制造是中游制造中营收规模第二的行业，2025年权重约8.5%。
- 跟踪价格：
- 光伏组件价格指数上涨约7%
- 电池级碳酸锂价格上涨约34%
- 国内现货铜价上涨约2%
- 空调均价上涨约13%
- 跟踪频率：周频、日频
- 价格相关性：
- 光伏组件价格与PPI同比相关系数约0.96
- 电池级碳酸锂价格与PPI同比相关系数约0.82
- 铜价与PPI同比相关系数约0.79
- 空调价格与PPI同比相关系数约0.41
- 行业影响：部分空调厂商已发布提价通知，涨幅约2%~12%，反映议价能力增强。
三、汽车制造PPI：乘用车均价与定性线索
- 行业地位：汽车制造是中游制造中第三大行业，2025年权重约8.1%。
- 跟踪价格：乘用车市场均价（月频）
- 跟踪频率：月频
- 价格相关性：乘用车均价同比与PPI同比相关系数约0.77
- 定性线索：
- 车企高管和中汽协专家表示涨价可能性增加
- 政策引导：《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》
- 涨价初现：星途、奔腾悦意03等车型宣布涨价
四、金属制品业PPI：钢材和铜价
- 行业地位：金属制品业2025年权重约3.4%
- 跟踪价格：
- 钢材价格指数下跌约2%
- 现货铜价上涨约2%
- 跟踪频率：周频、日频
- 价格相关性：
- 钢材价格指数与PPI同比相关系数约0.75
- 现货铜价与PPI同比相关系数约0.61
五、铁路、船舶和航空航天制造PPI：新造船价格指数
- 行业地位：铁路、船舶和航空航天制造2025年权重约1.3%
- 跟踪价格：中国新造船价格指数（月频）
- 跟踪频率：月频
- 价格相关性：新造船价格指数与PPI同比相关系数约0.63
- 辅助指标：中国船舶交易价格指数（双周频）、上海船舶价格指数（周频）
六、通用设备制造与专用设备制造PPI：较难具象化和跟踪
- 通用设备制造：2025年权重约3.7%，涵盖产品种类繁多，缺乏代表性价格指数。
- 专用设备制造：2025年权重约2.9%，同样产品种类多，但有工程机械价格指数（季频）可反映采矿、冶金、建筑专用设备价格变化。
七、仪器仪表制造PPI：较难具象化和跟踪
- 行业地位：2025年权重约0.8%，涵盖测量、控制、分析等设备。
- 跟踪难度：产品种类多，缺乏代表性价格指标，难以具象化和跟踪。
风险提示
- 跟踪价格指标可能存在代表性偏差
- 数据收集不完整，可能影响分析结果
附录：跟踪价格指标汇总
| 大类行业 | 跟踪价格 | 频率 | 跟踪产品 | 今年累计涨幅 | 相关性 |
|---|---|---|---|---|---|
| 计算机、通信和其他电子设备制造 | DDR5、NAND Flash、CPU | 日频 | 存储芯片、CPU | 33%、33%、20% | 0.96、0.96、0.77 |
| 电气机械及器材制造 | 光伏组件价格、电池级碳酸锂、铜价、空调均价 | 周频、日频 | 光伏组件、锂电池、铜材、家电 | 7%、34%、2%、13% | 0.96、0.82、0.79、0.41 |
| 汽车制造 | 乘用车均价 | 月频 | 整车 | -0.2% | 0.77 |
| 金属制品制造 | 钢材价格指数、铜价 | 周频、日频 | 钢材、铜材 | -2%、2% | 0.75、0.61 |
| 铁路、船舶和航空航天制造 | 新造船价格指数 | 月频 | 船舶 | 1% | 0.63 |
总结
本报告通过选取10个关键价格指标，系统性地具象化和跟踪中游制造的价格变化，以对齐PPI口径与市场感知。中游制造作为我国制造业的重要组成部分，其价格趋势和供需变化对整体经济具有重要影响。随着技术升级和全球秩序重构，中游制造有望迎来新的战略机遇。
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