> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国宽基指数“中游制造”成色分析总结 ## 核心观点 在全球“供给焦虑”背景下，中国中游制造正进入“出海创收”的战略时代。要把握这一趋势，需穿透宽基指数的标签幻觉，从四大维度（体量与趋势、虚实与结构、驱动与出海、动力与归因）分析底层资产的真实成色。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、看体量：宽基中游化的横截面与长趋势 - **横向对比**： - 创业板指：中游制造市值和盈利占比均超过 $70\%$，是A股中“纯血制造”代表。 - 港股指数（如恒生指数、恒生科技）：中游制造占比明显低于A股，更多偏向泛消费与互联网服务。 - **纵向对比**： - 过去十年，中游制造在A股主要宽基指数中的定价权重实现系统性抬升。 - 创业板指中游市值占比从 $28.0\%$ 升至 $72.3\%$，提升幅度达 $44.3$ 个百分点。 - 沪深300中游市值占比从 $17.3\%$ 升至 $39.3\%$，提升幅度达 $22.0$ 个百分点。 - **短期异动**： - 2025年前三季度，创业板指中游制造市值与盈利占比分别提升 $9.2$ 和 $6.0$ 个百分点，与全球“供给焦虑”下的出口顺价和高毛利共振有关。 ### 二、看虚实：市值增长背后的盈利支撑 - **创业板指**： - 中游制造市值占比 $72.3\%$，贡献 $77.5\%$ 的净利润，展现出极高的“中游纯度”。 - 基本面支撑扎实，盈利与市值高度匹配，是高弹性盈利驱动的代表。 - **沪深300与上证指数**： - 中游市值占比约 $39.3\%$ 和 $32.4\%$，但盈利贡献仅为 $10.6\%$ 和 $6.9\%$，呈现“新老均衡”结构。 - 大金融与大消费构成利润“压舱石”，中游制造作为“增量引擎”提供向上弹性。 ### 三、看驱动：谁在真正赚取全球份额？ - **共性**： - 各宽基指数内部中游制造板块海外营收占比普遍较高（$24\% \sim 42\%$），反映中国中游制造的全球化创收能力。 - **差异**： - **创业板指**：海外营收占比超 $30\%$，几乎全部来自中游制造，是“外需高弹性工具”。 - **沪深300与中证A500**：海外营收占比约 $16\%$，中游制造贡献约 $10\%$，具备“内外均衡”的配置价值。 ### 四、看归因：被动换血与内生增长的较量 - **创业板指**： - 市值份额增长 $88\%$ 源于成分股的“内生增长”。 - 海外营收增长 $95\%$ 也来自内生贡献，反映其依赖先进制造龙头在出海浪潮中的自然成长。 - **沪深300**： - 中游市值份额增长 $22.0\%$，其中 $52\%$ 来自内生增长，$47\%$ 来自指数调仓的“新陈代谢”。 - 海外营收增长 $9.4$ 个百分点，其中 $96\%$ 来自老成分股的内生增长，体现其“底仓韧性”。 ## 投资主题与逻辑 - **投资逻辑**： - 在全球“供给焦虑”背景下，中国中游制造正在通过出口顺价与海外高毛利获取全球份额。 - 创业板指与沪深300分别代表“外需高弹性”和“内外均衡”的配置逻辑，投资者应根据自身对宏观周期的判断选择合适的工具。 - **投资亮点**： 1. **结构差异显著**：创业板指“纯血制造”特征明显，而沪深300具备“新老均衡”结构。 2. **中游制造定价权提升**：十年间，中游制造在A股主要宽基指数中的占比实现系统性抬升。 3. **量化归因模型**：揭示了中游制造市值与盈利增长背后的驱动机制，为大资金差异化配置提供数据支撑。 ## 风险提示 - 财务数据更新不及时。 - 港股海外营收数据缺失，可能影响分析精度。 ## 投资工具选择建议 - **成长型资金**：可优先配置创业板指，以捕捉“外需高弹性”与“全球供应链”带来的贝塔收益。 - **稳健型资金**：可选择沪深300，其具备“内外均衡”配置价值，同时拥有强大的底仓支撑。 ## 总结 本报告通过四个维度分析中国宽基指数中游制造的真实成色，指出创业板指与沪深300在中游制造的“纯度”与“结构”上存在显著差异。创业板指凭借高纯度的制造业资产和强劲的海外营收表现，成为“外需高弹性”工具；而沪深300则通过“新陈代谢”与“内生增长”实现内外需并重的均衡配置。在“出海制造”的战略时代，投资者应根据自身对宏观周期的判断，选择与自身逻辑匹配的宽基指数进行配置。