> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国制造的三阶段演进与中游制造的战略机遇 ## 核心观点 本报告系统分析了中国制造业发展的三个阶段，并指出从2025年开始，中游制造将成为未来几年的战略景气方向。中游制造受益于全球供给担忧与技术升级，有望成为新的增长引擎。 ## 制造业的三大阶段 ### 阶段一：2000-2015年——上游的黄金时代 - **核心驱动**：城镇化与工业化快速推进，建设需求旺盛。 - **关键数据**： - 城镇化率从 $34.78\%$ 提升至 $57.33\%$，平均每年提高 $1.4\%$。 - 城镇建成区面积年均增长 $5.7\%$。 - 发电量占全球比重从 $8.3\%$ 提升至 $23.9\%$。 - 制造业增加值占全球比重从 $8.5\%$ 提升至 $25.8\%$。 ### 阶段二：2015-2021年——下游的黄金时代 - **核心驱动**：居民消费升级，财富增长。 - **关键数据**： - 居民资产与GDP比值从2015年到2021年进入加速上行期，达到4.39。 - 居民新增存款与GDP比值处于历史偏低水平，表明消费意愿强。 - 出口份额趋于震荡，直到2020年才重新创新高。 ### 阶段三：2025年至今——中游的战略时代 - **核心驱动**：全球供给担忧加剧，技术升级与安全需求提升。 - **关键数据**： - 2025年商品贸易顺差达1.18万亿美元，净出口对GDP贡献率 $32.7\%$，为2000年以来最高。 - 中游机电出口贡献率高达 $89.9\%$。 - 研发投入强度为 $2.6\%$，高于上游 $1.2\%$ 和下游 $1.3\%$。 ## 资本市场映射 - **阶段一**：上游与地产基建在A股中占据较大市值和盈利份额。 - **阶段二**：市值和盈利占比向中游与下游转移，尤其在2019年后。 - **阶段三**：中游在市值和盈利占比均高于上游和下游，2025年A股非金融企业市值中，中游占比达 $34\%$，盈利占比达 $27.7\%$。 ## 全球性供给担忧的由来 ### 超级大国的“权力”焦虑 - **表现**：强化科技、国防、供应链、能源等关键领域投入，带有较强的“遏制性”和“排他性”。 - **数据**： - 美国2025年科技投入占GDP比值达到 $11.1\%$。 - 美国2024年军费支出为8499.5亿美元，预计2027年将达1.5万亿美元。 ### 中等强国的“安全”焦虑 - **表现**：加大力度投资国防、供应链、关键矿产等薄弱领域。 - **数据**： - 2024年22国国防支出仅相当于美国的 $43\%$，较1993年的 $56\%$ 明显下降。 - 全球歧视性贸易限制与产业政策数量在2025年达到3687项，远高于2009年的317项。 ### 新兴国家的“发展”焦虑 - **表现**：加速工业化、城镇化，向高收入国家迈进。 - **数据**： - 中等收入国家人口达45.3亿，是高收入国家的三倍。 - 人均GDP差距较大，2024年中等偏低收入国家人均GDP为高收入国家的 $5.1\%$，中高收入国家为 $17.3\%$。 ## 中游的特殊优势 ### 优势一：持续进步的产业链 - **衡量指标**：CIP指数（工业竞争力绩效指数）。 - **表现**：中国CIP得分与第一名差距持续收窄，2023年德国CIP得分为0.42，中国为0.38。 ### 优势二：更加复杂的制造业 - **衡量视角**： 1. 产品矩阵：中国出口产品多样性更高。 2. 全球价值链参与度：中国前向参与度高于东盟，但低于日本、韩国、美国等。 3. 中间品出口占比：从2000年的 $38.7\%$ 上升至2025年的 $47.5\%$。 ### 优势三：大而灵活的产能端 - **案例**： - 新能源汽车产量从2020年的146万辆增至2025年的1652万辆。 - 光伏电池产量从2018年的96GW增至2025年的833GW。 ### 优势四：更愿出口的企业端 - **表现**： - 2025年中游上市公司海外毛利率 $21.8\%$，高于国内 $17.6\%$。 - 海外收入占比达 $30.5\%$，毛利占比达 $32.9\%$。 - 非传统贸易区域占比从2000年的 $10.3\%$ 上升至2025年的 $31.2\%$。 ## 中游出口的空间与影响 ### 出口空间辨析 - **广义出口份额**：2024年中国广义出口份额为 $11.4\%$，低于美国 $14.1\%$，但高于日本90年代峰值 $9.4\%$。 - **海外收入占比**：中国中游上市公司海外收入占比为 $30.5\%$，低于美国 $68\%$。 - **产品结构**：中国出口前向参与度较低，但有提升空间。 - **品牌溢价**：在多个领域，中国品牌价值与第一梯队差距较大，如汽车、电子、化工等。 ### 衍生影响分析 1. **海外利益**：OFDI存量增加，GNI指标重要性上升，需完善涉外国家安全机制。 2. **外需环境**：全球PPI仍为正值，当前为出口黄金窗口期，未来可能面临供给过剩。 3. **金融服务**：需同步走出去，人民币国际化、资本项目开放等政策持续推进。 4. **汇率市场**：人民币波动条件具备，出口增加值率提升有助于增强汇率承受能力。 5. **对外资产**：对外资产收益率低于对外负债收益率，需提升证券投资占比。 6. **公司研究**：需加强海外业务研究，尤其关注业务在海外的公司。 ## 风险提示 - 技术进步加快 - 全球秩序冲突加剧 - 估算指标可能存在误差 ## 报告亮点 - 详细讨论中国制造业的三阶段演变。 - 分析全球供给担忧的由来及中国制造业的特殊优势。 - 探讨中游制造在技术、出口、品牌等方面的战略机遇。 ## 投资逻辑 - 制造业景气度与资本市场投资偏好一致，从上游转向中游。 - 中游制造业具备技术优势、产业链完整性和产能灵活性，有望成为未来投资重点。 ## 团队介绍 - **首席经济学家、首席宏观分析师**：张瑜 - **组长、资深分析师**：陆银波 - **副组长、资深分析师**：文若愚 - **高级分析师**：高拓、殷雯卿、付春生、李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港 ## 机构销售通讯录 - **北京机构销售部**：张昱洁、张菲菲、张婷、刘懿、侯春钰、顾翎蓝、刘颖、阎星宇、车一哲、吴昱颖 - **深圳机构销售部**：张娟、张嘉慧、王春丽、王越、汪丽燕、温雅迪、胡丁琳、付雅琦 - **上海机构销售部**：许彩霞、祁继春、黄畅、吴俊、张佳妮、郭静怡、蒋瑜、吴菲阳、朱涨雨、李凯月、张豫蜀、张玉恒、刘雯、章依若 - **广州机构销售部**：段佳音、王世韬