战略看多中游制造系列七_中国中游_选股思辨_16页_1mb

中国中游：选股思辨 —— 战略看多中游制造系列七总结

核心内容概述

本文围绕“中国中游制造”这一投资主题，从宏观逻辑出发，构建了四个微观财务指标，用于指导选股策略，并提出构建“中国中游100”等权指数作为投资参考。通过分析这些指标在过往两年的表现，认为中游制造板块具备超额收益潜力，并建议投资者可关注创业板指作为替代观察指标。

主要观点

• 宏观逻辑支撑：中国中游制造板块受四大宏观因素推动：供给稀缺性上升、海外安全需求爆发、供需格局好转、技术持续进步。
• 微观指标构建：
  • HALO指数：衡量企业的重资产程度，公式为（固定资产+在建工程）/总资产 * ln(人均固定资产：万元)。
  • 外需敞口指数：衡量企业海外业务占比，公式为 max（海外收入/总收入，海外毛利/总毛利）。
  • 供需格局改善指数：通过固定资产周转率和毛利率变化计算，反映企业盈利能力改善。
  • 技术进步指数：由合同负债增速与研发投入增速构成，衡量技术突破的潜力。
• 中国中游100指数：综合四大指标，选取分位数前60%且市值靠前的100只个股，构建等权指数。过去两年该指数累计收益率达118%，显著优于沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数。
• 创业板指作为替代指标：创业板指中游利润占比与市值占比均超过70%，且估值分位数相对盈利增长分位数偏低，建议将其视为观察中游制造的替代指标。

关键信息

一、供给能力溢价

• 宏观逻辑：AI变革与全球治理规则变革导致实物资产稀缺性上升。
• 微观指标：HALO指数反映企业重资产程度，与中游制造个股涨跌幅正相关。
• 数据表现：2025年以来，HALO指数较高的个股在2024年5月-2025年4月超额收益为11.4%，2025年5月-2026年3月为18.7%。

二、安全需求爆发

• 宏观逻辑：全球军事与贸易冲突增加，各国加强能源、国防、科技、供应链等领域的安全投入。
• 微观指标：外需敞口指数衡量企业海外业务占比，外需敞口高的个股表现更优。
• 数据表现：2023年5月-2024年4月超额收益为8%，2024年5月-2025年4月为4.6%，2025年5月-2026年3月为12.8%。

三、供需格局好转

• 宏观逻辑：反内卷、出口分散度上升、高油价等因素改善供需格局。
• 微观指标：供需格局改善指数 = 本期毛利/固定资产 - 同期毛利/固定资产。
• 数据表现：2025年5-8月超额收益为14.4%，9-10月为4.0%，2025年11月-2026年3月为-1.1%，累计超额收益为19.1%。

四、技术进步红利

• 宏观逻辑：中国制造在持续创新投入下技术进步显著，与欧美国家差距缩小。
• 微观指标：技术进步指数 = 合同负债增速 * 研发投入增速，反映技术突破潜力。
• 数据表现：2025年5-8月超额收益为9.3%，9-10月为4.0%，2025年11月-2026年3月为-1.3%，累计超额收益为13.4%。

投资建议

• 结合宏观逻辑与微观财务指标进行选股，提升投资效果。
• 中国中游100指数具备超额收益潜力，建议关注。
• 创业板指可作为中游制造的替代观察指标，因其高中游含量和偏低估值分位数。

风险提示

• 本报告不构成投资建议，历史回溯不等于未来表现。
• 选股模型存在局限性，需结合市场变化与行业前瞻判断。

报告亮点

• 以量化语言解释宏观逻辑如何落地，构建多维选股体系。
• 通过四大指标筛选出具备成长潜力的中游制造个股。
• 中国中游100指数表现优异，反映市场对中游制造的认可度提升。

投资逻辑结构

1. 供给能力溢价：通过HALO指数衡量企业重资产与稀缺性。
2. 安全需求爆发：通过外需敞口指数衡量企业海外业务占比。
3. 供需格局好转：通过供需改善指数衡量企业盈利能力提升。
4. 技术进步红利：通过技术进步指数衡量技术突破潜力。
5. 构建中国中游100指数：综合四大指标，选择分位数前60%且市值靠前的个股，等权组合。

指数表现对比（2024年4月30日-2026年4月14日）

团队介绍

• 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜
• 组长、资深分析师：陆银波
• 副组长、资深分析师：文若愚
• 高级分析师：高拓、殷雯卿
• 分析师：付春生、李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港

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