20260327-华创证券-张瑜_高油价带来_出清_中国中游份额或_上行_战略看多中游制造系列四_9页_1mb

报告摘要

张瑜：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四

核心内容概述

本报告分析了高油价背景下中国中游制造出口份额可能提升的逻辑，提出在当前全球能源格局下，中国具备较强的能源保障能力，有望在高油价带来的供应链调整与新增需求中受益。报告通过历史经验与当前数据对比，论证了中游制造在全球能源价格波动中的表现，并从供应链重塑、新增需求增加和成本优势三个途径推演了中国中游制造份额提升的可能性。

主要观点

全球制造业对油气进口依赖度较高
- 全球制造业增加值中，约68.6%的经济体依赖油气进口，其中中国单位制造业增加值对应的油气进口依赖度为8.6%，相对适中。
- 有25个经济体的油气进口依赖度高于中国，这些经济体的制造业增加值占全球约30.1%。
历史经验显示高油价时期中游制造受益
- 第一次石油危机（1973-1975）：全球中游制造出口年均增速达25.5%，美国中游份额提升0.8%，德国提升0.3%。
- 第二次石油危机（1979-1981）：美国中游份额提升1.4%，德国则有所回落，主要由于德国原油消费减少幅度更大。
- 两次危机期间，能源价格大幅上涨，中游制造受益明显，说明高油价可能推动中游制造全球份额上升。
中国中游制造出口份额在油价上涨时呈现上升趋势
- 2000年以来，每次油价上涨超过30%的年份，中国中游制造出口份额均有所提升。
- 2022年油价上涨40.6%，中国中游出口份额仍提升0.1%，显示成本优势和供应链韧性。
高油价将推动中国中游制造份额提升的三条路径
- 路径一：供应链重塑，订单转移至中国
  - 高油价和军事冲突将对能源保障能力弱的国家造成供给冲击，中国凭借较强的能源保障能力，有望承接更多订单。
  - 以机械及运输设备为例，2020年全球需求下降，但中国出口增速达5.2%，份额提升至19.6%。
- 路径二：新增需求增加，中国受益
  - 高油价可能催生能源安全、国防安全、供应链安全等领域的新增需求。
  - 典型领域包括新能源、新能源汽车、电网设备、船舶、军工用品等。
- 路径三：成本优势增加，助力份额提升
  - 中国能源结构中煤炭和非化石能源占比高，电价受油价波动影响较小。
  - 相较之下，欧洲和美国电价波动剧烈，2022年欧洲电价上涨61%，美国上涨90.5%，而中国仅上涨5.1%。
  - 中游制造企业海外毛利率高于国内，且在油价上行时成本优势更明显，有利于份额提升。