20190915-招商证券-招商非银一周观点：“深改12条”提升估值，坚定超配券商、保险！_10页_1mb

报告摘要

本报告为招商证券非银金融行业的一周观点，重点分析了券商与保险板块的投资价值，并基于“资本市场深改12条”的政策落地和流动性改善，推荐超配券商和保险。

政策利好持续释放：9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出12项重点任务，涵盖一级、一级半、二级市场，从资产端到资金端，系统性举措体现出改革的政治优势，有望推动券商估值提升。
流动性保持中性偏宽松：国常会、金融委多次强调加大逆周期调节力度，央行于9月6日宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点，对省级城商行额外下调1个百分点，预计年内仍有多次流动性宽松窗口。
市场活跃度略有下降：本周日均交易额环比增长1.4%，日均换手率维持在1.40%，但新增投资者数环比下降9%，显示市场参与热情有所降温。
券商业绩持续增长：8月上市券商营收同比增长118%，净利润同比增长379%，1-8月累计营收和净利润分别同比增长39%和54%，显示行业盈利能力强劲。
保险板块估值优势明显：保险股权益资产配置占比超过10%，处于历史低位，是市场上涨的最受益板块，且逐步进入估值切换阶段，呈现完美非对称贝塔属性。

市场活跃度：
- 本周日均交易额6481亿元，环比+1.4%
- 本周日均换手率1.40%
- 8月新增投资者数98.62万，环比-9%
场内杠杆：
- 本周两融余额9651亿元，环比+2%
- 两融余额占流通市值比例为2.1%
- 两融交易额占A股成交额比例为10.49%
- 本周日均股指期货成交额2400亿元，环比-3%
市场收益率：
- 十年期国债收益率本周为3.09%，较上周上升7.03bp
- A股年初至今涨幅近30%
业绩表现：
- 8月上市券商营收185亿元，同比增长118%
- 1-8月上市券商累计营收1539亿元，同比增长39%
- 8月上市券商净利润79亿元，同比增长379%
- 1-8月上市券商累计净利润616亿元，同比增长54%
- 1-7月上市险企累计原保费12,153亿元，同比增长8%
- 7月上市险企单月保费1098亿元，同比增长8%
- 平安寿险个人业务7月新单保费累计同比下降7%，单月同比增长4%
- 1-7月行业人身险保费21314亿元，同比增长16%
- 7月新增信托贷款-676亿元，同比增长43%
- 7月新增委托贷款-987亿元，同比下降4%
- 8月新发信托产品规模1594亿元，同比下降28%
- 8月份新发行信托产品1288个，同比下降20%
估值分析：
- 金融行业历史PE Band和PB Band显示当前估值处于底部中枢
- 保险公司静态P/EV仍处于历史较低位置，具备显著投资价值

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数