食品饮料行业深度研究报告：2021年春糖会见闻录专题报告（附重点酒企反馈），两大产业热点，酱酒、川调全国化-20210415-华创证券-18页_1mb

食品饮料行业深度研究报告总结（2021年04月15日）

核心内容概览

本报告聚焦2021年成都春糖会期间食品饮料行业的两大热点：酱酒热与川调全国化，并对重点酒企进行了调研反馈分析，同时给出了投资建议与风险提示。

一、春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会

1.1 酱酒热现状

• 酱酒板块成为春糖会焦点，呈现“一超多强数特色”格局。
• 渠道热正在向消费热传导，部分市场已形成酱酒饮用氛围。
• 酱酒企业通过大单品、老酒储存、私人定制等方式提升品牌价值。

1.2 酱酒热支撑与变化

• 茅台热已转为全民皆热，茅台产量占比下降至8%，其他酱酒品牌如国台、习酒、金沙、珍酒等加速发展。
• 消费升级趋势明显，主流酱酒布局300-800元次高端价格带，推动次高端格局变化。
• 次高端酱酒品牌（如习酒、国台）营收增速远超行业平均水平，预计未来有望占据次高端市场主导地位。

1.3 酱酒热下的冷思考

• 产能问题：酱酒产能快速扩张可能超出赤水河流域生态承载力，需警惕未来库存周转压力。
• 品质问题：部分酒企可能因急功近利而牺牲品质，需加强行业自律与监管。
• 供应链问题：渠道囤货、炒作现象严重，需防范对行业良性发展的冲击。
• 消费转化问题：当前供需紧张主要由储存投资与渠道铺货造成，需加强消费者培育，实现渠道热向消费热的转化。

1.4 行业建议

• 建议树立行业自律，规范酱酒核心产区。
• 品牌竞争效应凸显，需注重品质与品牌建设。

二、春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化当时

2.1 川调发展现状

• 川调市场持续扩容，2020年市场规模达1030亿元，预计2025年突破1800亿元。
• 川调具备独特风味，以花椒、辣椒为基础，发展出辛香调味粉、火锅底料、酱腌菜等多样化产品。

2.2 全国化趋势

• 川调企业正积极拓展全国市场，推动品牌与产品思维向全国化转变。
• 头部企业如颐海、天味、涪陵榨菜快速发展，其他企业也逐步形成全国化布局。

2.3 行业挑战与机遇

• 需解决区域性局限，实现全国化战略。
• 在快速扩张中，需提升经营战略与管理水平，保持战略定力。

三、重点企业调研反馈

3.1 贵州茅台

• 稳价稳市：批价稳定在2500元左右，直销占比提升，非标产品提价为业绩增长提供保障。
• 聚合营销：系列酒与集团产品齐亮相，为“十四五”目标提供新增量。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价2600元，EPS预测43.8-51.5元。

3.2 五粮液

• 批价破千：华东区域普五批价已接近千元，顺价空间有望持续打开。
• 品牌拉升：新版39度国际时尚五粮液推出，进一步拓展年轻消费群体。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价未变，EPS预测5.12-7.36元。

3.3 泸州老窖

• “客户利润年”：强化精细管理与精准营销，国窖批价有望突破930元。
• “十四五”目标：重回行业前三甲，经销商大会明确战略方向。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价260元，EPS预测4.10-6.47元。

3.4 山西汾酒

• 全国化推进：重点发力长江以南市场，产品线全面增长。
• 青花30复兴版：上市后渠道打款积极，成为未来核心大单品。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价未变，EPS预测3.54-5.75元。

3.5 古井贡酒

• 三品牌齐亮相：黄鹤楼、古井贡酒、明光酒同步推进高端化战略。
• 省内高端化：成为安徽市场高端化的最大受益者，省外市场持续破局。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价310元，EPS预测4.30-7.24元。

3.6 水井坊

• 渠道库存新低：当前库存仅10多天，轻装上阵，具备高增长潜力。
• 产品矩阵清晰：涵盖300元至800元多个价格带，品牌与渠道推力双驱动。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价100元，EPS预测2.48-3.28元。

3.7 ST舍得

• 复星入主：推动老酒战略，渠道管理逐步调整。
• 业绩弹性：低基数下有望迎来恢复性增长，摘帽时点值得期待。
• 投资建议：维持“强推”评级，关注新团队执行动作。

四、投资建议

4.1 白酒板块

• 优先一线：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，具备长期逻辑与稀缺性。
• 精选二线：推荐水井坊、今世缘、古井贡酒，关注ST舍得。
• 逻辑：一季报业绩兑现夯实估值，次高端弹性更大，短期回调为价值吸纳时机。

4.2 大众品板块

• 首选啤酒：华润（H股）、青啤（A+H股）因高端化速度快于成本上涨，毛利率提升明显。
• 其次乳业：伊利股份安全边际充足，重申推荐，关注蒙牛和飞鹤。
• 其他食品：推荐绝味、安井、桃李、安琪、巴比，关注汤臣、仙乐。

五、风险提示

• 成本压力：大众品上游成本上涨可能影响盈利预期。
• 龙头估值波动：龙头企业的经营波动可能影响整体估值。

六、研究团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳子，拥有4年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师。
• 分析师：程航、范子盼、董广阳、沈昊、彭俊霖等，均具备丰富的行业研究经验。

七、附录：行业投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

八、图表目录

• 图表1：酱酒之心主题展统计数据
• 图表2：春糖会酱酒板块现场
• 图表3：酱酒明星单品价格
• 图表4：本轮酱酒热茅台产量占比降低
• 图表5：次高端规模不断增加
• 图表6：仁怀酒协2020年理事扩大暨行业自律推进大会
• 图表7：世界酱酒核心产区企业共同发展宣言签署仪式
• 图表8：2021年中国川调产业大会
• 图表9：川调产业集群带具备充足潜力
• 图表10：茅台家族聚合亮相春糖会
• 图表11：2021年春糖会茅台经销商大会
• 图表12：春糖会五粮液展厅
• 图表13：新版39度国际时尚五粮液
• 图表14：泸州老窖经销商大会
• 图表15：泸州老窖总经理林峰讲话
• 图表16：山西汾酒经销商大会
• 图表17：山西汾酒副总李俊会上讲话
• 图表18：古井贡酒、黄鹤楼、明光酒齐亮相春糖
• 图表19：古井贡酒春糖展厅
• 图表20：水井坊经销商大会
• 图表21：水井坊代总经理朱镇豪讲话
• 图表22：舍得酒业经销商大会
• 图表23：行业重点公司估值表
• 图表24：食品饮料行业PE Band
• 图表25：食品饮料行业PB Band