化工行业可转债分析框架-20210903-德邦证券-46页_2mb

报告摘要

固定收益专题：化工行业可转债分析

核心内容

本报告分析了基础化工行业公募可转债的概况及主要细分产业链的景气度，重点探讨了农用化工和电子化学品、锂电化学品、橡胶助剂、食品及饲料添加剂等领域的可转债投资价值。报告指出，化工行业整体转债评级较低，因此主要分析AA级可转债。

主要观点

基础化工行业转债概况：
- 截至2021年8月31日，基础化工行业存量33支公募可转债，总规模为134.26亿元。
- 其中，AA级转债10支，AA-级14支，A+级9支。平均转股溢价率为17.44%，平均纯债溢价率为112.51%。
- 重点关注有AA级可转债的产业链，包括农用化工和其他化学制品。
农用化工产业链：
- 农用化工品主要包括化肥和农药，其中复合肥和农药是具有AA级可转债的细分领域。
- 复合肥：
  - 2021年8月31日，洋丰转债平底溢价率为15.99%，纯债价值为92.59元，纯债到期收益率为-3.34%，转债价格为141.05元，对应平价为107.32元。
  - 洋丰为国内磷复合肥龙头企业，受益于农产品价格上涨和锂电产业需求，未来有望成为磷酸铁锂主要供应商。
- 农药：
  - 利尔转债和利民转债为AA级可转债。
  - 利尔转债平底溢价率为62.24%，纯债溢价率为84.86%，公司受益于草铵膦需求上升，预计业绩增长。
  - 利民转债平底溢价率为-13.66%，纯债溢价率为29.63%，但2021年上半年出现业绩下滑，主要受原材料价格上涨影响。
其他化学制品产业链：
- 电子化学品：
  - 电子化学品用于集成电路、PCB面板和平板显示，主要产品包括硅基材料、CMP材料、光刻胶等。
  - 2010年至2021年，全球集成电路组件销售额增长显著，我国集成电路销售额增长达514%。
  - 电子化学品行业受益于国产化加速和下游需求增长，前景良好。
- 锂电化学品：
  - 锂电化学品是锂电池生产的关键材料，包括正极、隔膜、负极、电解液等。
  - 新能源汽车市场快速发展，带动锂电化学品需求，推动价格上涨。
  - 恩捷转债为AA级，平底溢价率为353.60%，纯债溢价率为396.84%，公司为国内锂电隔膜龙头，业务增长迅速。
- 橡胶助剂：
  - 橡胶助剂是橡胶加工过程中的重要辅助材料，2010年至2019年我国橡胶助剂产量稳定增长。
  - 新能源汽车产业发展带动橡胶助剂需求，预计行业将持续增长。
- 食品及饲料添加剂：
  - 食品添加剂用于改善食品品质，饲料添加剂用于提高动物生长效率。
  - 金禾转债和湖盐转债为AA级，公司业务增长稳定，但需关注市场变化。

关键信息

农用化工产业链

复合肥：
- 洋丰转债：2021年8月31日，转债价格141.05元，纯债价值92.59元，纯债到期收益率-3.34%，转股溢价率31.43%，纯债溢价率52.44%。
- 洋丰为磷复合肥龙头企业，受益于农产品价格上涨和锂电产业需求，未来业务多元化。
农药：
- 利尔转债：2021年8月31日，转债价格185.20元，纯债价值100.18元，纯债到期收益率-15.04%，转股溢价率13.94%，纯债溢价率84.86%。
- 利民转债：2021年8月31日，转债价格117.17元，纯债价值90.39元，纯债到期收益率-0.49%，转股溢价率50.14%，纯债溢价率29.63%。
- 利尔化学受益于草铵膦需求上升，预计业绩增长；利民股份上半年业绩下滑，主要受原材料价格和开工率影响。

其他化学制品产业链

电子化学品：
- 飞凯转债：2021年8月31日，转债价格139.72元，纯债价值92.50元，纯债到期收益率-3.68%，转股溢价率17.14%，纯债溢价率51.05%。
- 飞凯材料为电子化学品平台，受益于国产化推进，业务增长显著。
锂电化学品：
- 恩捷转债：2021年8月31日，转债价格476.47元，纯债价值95.90元，纯债到期收益率-27.67%，转股溢价率9.53%，纯债溢价率396.84%。
- 恩捷股份为锂电隔膜龙头企业，受益于新能源汽车增长和产能扩张，业绩增长迅速。
橡胶助剂：
- 彤程转债：2021年8月31日，转债价格186.63元，纯债价值103.61元，纯债到期收益率-12.82%，转股溢价率5.04%，纯债溢价率103.61%。
- 彤程为特种橡胶助剂企业，受益于下游需求增长，业务增长稳定。
食品及饲料添加剂：
- 金禾转债：2021年8月31日，转债价格189.80元，纯债价值103.47元，纯债到期收益率-12.94%，转股溢价率12.82%，纯债溢价率87.25%。
- 湖盐转债：2021年8月31日，转债价格134.96元，纯债价值100.00元，纯债到期收益率-3.19%，转股溢价率9.72%，纯债溢价率43.72%。
- 公司业务增长稳定，但需关注市场变化。