深度研究：论空间，“开箱”专精特新小巨人-20210903-华泰证券-34页_1mb

报告摘要

专精特新小巨人：从“业绩空间”视角分析

核心内容

本文围绕“专精特新”小巨人企业的投资逻辑，从“业绩空间”的三个核心支柱——渗透率、国产率、市占率出发，分析了十大新兴产业（包括半导体、云计算与光通信、机器人、航空装备、智能汽车、CXO、生物育种、锂电、光伏、风电）的115个细分环节，探讨其在国产替代与龙头进阶方面的潜在增长空间。

主要观点

业绩空间 ≠ 产业空间：
投资视角下的“业绩空间”应叠加国产替代与龙头进阶逻辑，即“业绩空间 ≈ 渗透率 + 国产率 + 市占率”。
以IVD免疫诊断发光赛道为例，其中国产替代贡献2.1%，龙头进阶贡献16.5%，合计带来25.9%的营收增长，远超产业整体增速。
渗透率曲线：S型增长路径：
渗透率提升通常呈现S型曲线，在10%左右进入加速期，70%左右进入成熟期。
- 导入期（渗透率 < 10%）：生物育种、智能汽车、航空装备
- 加速期（渗透率 10%~70%）：光伏、锂电、云计算与光通信、风电、机器人、CXO、半导体
- 成熟期（渗透率 > 70%）：尚未出现
国产替代：非仅限于半导体与软件：
国产替代不仅存在于技术壁垒高的领域（如半导体），也存在于国产化率较低的环节，如光伏支架、碳纤维、光刻胶等。
115个细分环节中，39个环节国产化率低于40%，是国产替代的重点领域。
龙头进阶：Nike曲线与30-70黄金区间：
龙头进阶路径通常呈现Nike曲线（先降后升），集中度提升多发生在30-70% CR3区间。
- 具备龙头进阶潜力的细分环节包括：锂电设备、光伏设备、风电塔筒、航空钛合金、SaaS-通用型-HCM、SaaS-垂直型-地产、临床前CRO等。
“专精特新”=“三高两低”：
符合“专精特新”小巨人的细分环节应具备：高远期业绩空间、高市占率、低国产化率、中小市值、高中期业绩空间。
本文筛选出符合该特征的细分环节，包括：
- 新能源：光伏支架、碳纤维
- TMT：涂胶显影设备、碳化硅、光刻胶、CMP抛光液、EDA软件
- 高端装备：碳纤维、航空刹车副
- 新消费：HUD系统集成

关键信息

1. 业绩空间三支柱

渗透率：衡量新兴产业的生命周期，决定产业增长空间
国产率：反映本土企业在替代进口方面的潜力
市占率：体现龙头企业的整合能力与市场主导地位

2. 渗透率分析

导入期：生物育种、智能汽车、航空装备（渗透率 < 10%）
加速期：光伏、锂电、云计算与光通信、风电、机器人、CXO、半导体（渗透率 10%~70%）
成熟期：尚未出现

3. 国产替代分析

国产化率低于40%的环节（39个）是重点替代领域，包括：
- 半导体：刻蚀机、碳化硅、光刻胶、CMP抛光液、EDA软件、CIS、存储器、射频芯片、IGBT、MOSFET等
- 光伏：跟踪支架
- 风电与航空装备：碳纤维
- 机器人：伺服系统、RV减速器、机器人本体
- 云计算与光通信：SaaS-垂直型-酒店
- 智能汽车：CMOS传感器、中控屏、液晶仪表盘、HUD系统集成、HUD前挡玻璃

4. 龙头进阶分析

中资CR3处于30-70%区间（27个环节）具备进阶潜力，包括：
- 锂电：锂电设备、碳酸锂、三元前驱体、电解液添加剂、磷酸铁锂、三元材料、负极材料、铜箔
- 光伏：光伏设备、金属硅、硅料、PET基膜、电池片、组件
- 风电：叶片、主机、铸件、塔筒
- 航空装备：钛合金
- 云计算与光通信：SaaS-通用型-HCM、SaaS-垂直型-地产
- CXO：临床前CRO