宏观点评：专项债发行提速与流动性缺口“双向奔赴”了吗？-20230813-东吴证券-26页_911kb

报告摘要

宏观点评20230813总结

核心内容概述

本报告分析了2023年8月专项债发行提速对流动性的影响，并结合高频数据对当前经济运行情况进行了跟踪与评估。核心观点包括：专项债发行提速虽可能带来流动性压力，但央行通常会采取措施对冲；专项债发行与基建投资增速之间存在一定的负相关性；流动性变化与央行政策操作密切相关。

主要观点

专项债发行提速与流动性

2023年前7个月新增专项债发行约2.5万亿元，预计8-9月还将释放约1.3万亿元，可能形成“历史第五次”单月发行高峰。
专项债发行放量通常会导致流动性趋紧，但央行在放量前后会通过公开市场操作（如降准、逆回购、MLF投放）进行对冲，使流动性快速恢复。
专项债发行量的增加与基础货币量呈微弱正相关，与DR007呈负相关，表明专项债发行与流动性并非简单的负相关关系。

历史对比分析

2018年以来，有四次专项债发行量超过6500亿元，均对应基建投资增速放缓或负增，但2023年情况特殊，基建投资开局较好，但整体经济仍需提振。
在2018年9月和2022年6月专项债发行高峰时期，央行均提前释放流动性以稳定市场，确保流动性不出现明显波动。

流动性变化与央行操作

专项债发行前，央行通常会降准或加大逆回购操作，以平滑财政因素对流动性的影响。
专项债发行期间，流动性趋紧，但影响时间较短，DR007和国债收益率仅短暂上行。
专项债发行结束后，央行继续宽松操作，流动性逐步恢复。

关键信息

专项债发行与经济数据

2023年8月和9月可能迎来新一轮专项债发行高峰。
2023年8月初，汽车零售同比小幅下降，电影票房未显著上涨，轨道交通客运量上升，地面交通下降。
二手房销售表现较好，而新房销售再次探底。
土地成交面积及溢价率仍处于低位，房企拿地信心不足。
工业生产节奏放缓，高炉开工率小幅回升，但整体仍受极端天气影响。

通胀与价格走势

农产品价格在月初有所回升，但猪肉价格回升势头放缓。
黑色系工业品价格普遍下跌，水泥价格继续下探。
铜价受国内数据偏弱影响回落，国际油价持续上涨。

流动性指标

本周DR007、R007周均值环比小幅下降。
票据利率中枢持续下降，反映实体融资需求有限。
质押式回购成交量高于8万亿元，债市杠杆率维持高位。

风险提示

专项债发行进度不及预期
政策定力超预期
出口超预期萎缩
信贷投放量超预期

数据支持

图1：6月专项债发行进度远慢于去年同期
图2：2018年以来有四次新增专项债超6500亿元的记录
图3：专项债发行放量往往伴随着基建投资增速放缓
图4：专项债发行高峰通常伴随国债收益率上升
图5：专项债放量与DR007拐点密切相关
图6：专项债放量并不必然导致基础货币下滑
图7：新增地方专项债规模与基础货币增加量呈正相关
图8：新增地方专项债规模与DR007呈负相关
图9：专项债放量与流动性缺口并不必然“携手同行”
图10：2018年8月专项债发行前后国债收益率与DR007表现及央行操作
图11：2022年6月专项债发行前后国债收益率与DR007表现及央行操作
图12：近一周国务院领导活动轨迹
图13：汽车零售同比基数压力减少
图14：暑期电影票房同比高增
图15：地铁客运量保持近5年高位
图16：地面交通持续下降
图17：国内航班执飞班次重回高位
图18：国际航班执飞班次保持攀升态势
图19：新房销售全面探底
图20：二手房销售情况有所好转
图21：一线城市二手房市场活跃度提升幅度略大于二线城市
图22：土地成交面积仍在低位徘徊
图23：土地溢价率波动下降
图24：高炉开工率呈上升走势
图25：沿海七省电厂负荷率下滑明显
图26：铁路货运量大幅下行
图27：煤炭吞吐量下滑明显
图28：粗钢生产节奏下降
图29：螺纹钢去库速度放缓
图30：磨机运转率下降明显
图31：沥青开工率呈上升态势
图32：沥青去库速度无明显改善
图33：水泥发运率下降
图34：水泥产能利用率低于历年同期水平
图35：汽车钢胎生产节奏加快
图36：PTA开工率上升
图37：江浙织机开工率稳中有升
图38：猪价抬升势头放缓
图39：农产品价格月初回升
图40：黑色系工业品月初转降
图41：螺纹钢补库，表需回落
图42：国内数据偏弱，铜价下行
图43：国际油价续升
图44：一周广谱利率变动
图45：票据利率中枢持续下降
图46：央行月初流动性投放缩量续作
图47：质押式回购成交量持续高于超8万亿元
图48：债市杠杆率维持高位

总结

2023年8月专项债发行提速对流动性的影响有限，央行通过多种货币政策工具进行对冲，确保市场流动性保持稳定。专项债发行高峰往往伴随基建投资增速放缓，但今年的经济形势特殊，专项债发行仍是稳定基建投资的重要手段。同时，当前经济数据偏弱，消费和地产市场表现分化，工业生产受天气影响明显，整体呈现温和放缓态势。未来需密切关注专项债发行进度、央行货币政策动向以及出口和信贷数据的变化。

展开完整摘要