20230430-浙商证券-海天味业-603288.SH-海天味业22年_23Q1业绩点评_势能犹存_复苏在途_3页_760kb

分析总结

• 业绩概述：2022年公司实现营业收入25610亿元（同比增长24%），归母净利润6198亿元（下降70.9%）；2023年第一季度营业收入6981亿元（下降31.7%），归母净利润1716亿元（下降62%），业绩低于预期。

• 收入分析：主品类承压，酱油、调味酱和蚝油收入分别同比下降23%、31%和25%；但2023年第一季度，零添加品类表现亮眼，酱油和调味酱收入降幅收窄，而蚝油增长。渠道网络效率提升，通过调整经销商结构和优化低效渠道，区域增长在部分地区显著；例如，东部和西部收入较2022年分别下降542%和324%，但南部大幅提升。

• 盈利分析：2022年毛利率为35.7%，同比下降3个百分点；2023年第一季度毛利率为36.9%，同比略有改善。净利润率2022年为24.2%，2023年第一季度为24.0%，略有波动。费用端控制良好，2022年和223Q1销售费用率同比下降或稳定。

• 盈利预测与估值：预计2023-2025年营业收入增速分别为105%、104%和102%，归母净利润增速分别为-95%、178%和84%。2023年至2025年PE分别为48倍、41倍和38倍。公司持续推进零添加产品和新品类开发，长期看好其成为高市占率平台型公司，维持增持评级。

• 风险提示：疫情反复可能影响需求；渠道下沉不及预期可能拖累增长；新品类（如醋、料酒、复合调味料）推进速度低于预期也会带来风险。总体上，公司短期业绩承压，长期增长潜力犹存，渠道效率和产品创新是核心驱动力。