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印尼HPM新政叠加硫磺供应紧缺，镍价涨势能否延续？

核心内容

本报告分析了2026年4月镍价上涨的原因及未来走势，重点围绕印尼HPM新政和硫磺供应紧缺两个核心因素展开。报告指出，印尼政策导向仍是影响镍价的关键，HPM新政的实施推动了矿端成本的显著抬升，同时硫磺作为湿法冶炼关键原料的供应紧张进一步加剧了成本压力，推动镍价上涨并突破14万美元/吨关口。但市场仍处于过渡期，政策细则与实际成交情况、硫磺供给变化及国内外宏观因素将决定镍价走势的持续性。

主要观点

1. HPM新政对镍价的影响

   • 政策调整：印尼于2026年4月15日执行修订后的HPM计算公式，将钴、铁、铬纳入计价体系，修正系数大幅上调，尤其对湿法矿影响显著。
   • 成本变化：火法矿价上涨有限，而湿法矿价大幅上涨，镍火法及湿法冶炼路径下的税负成本每金属吨增加约450-550美元。
   • 实际成交情况：市场尚未采用新公式达成交易，湿法矿买方议价能力强，实际成交或低于测算值。
   • 库存与产能：印尼镍矿RKAB配额审批接近完成，预计2.6-2.7亿湿吨，但部分工厂因硫磺短缺面临减产风险。

2. 硫磺供给变化

   • 供应紧张：霍尔木兹海峡封锁影响硫磺供应，印尼约75%硫磺依赖中东进口，短期难有替代。
   • 库存与影响：多数印尼MHP企业库存仅可支撑至5月，若硫磺运输持续受阻，或导致5月大幅减产。
   • 风险因素：若霍尔木兹海峡通航，硫磺供给担忧缓解，溢价回落风险增加。

3. 国内外镍供需变化

   • 国内镍铁产量：受印尼政策影响，国内镍铁产量同比小幅下滑，但3月环比有所修复。
   • 印尼镍铁产量：一季度同比小幅下滑，部分工厂因原料短缺及管理层变动减产。
   • 精炼镍生产：国内精炼镍产量维持高位，印尼精炼镍产能逐步释放，但受成本及出口利润影响，产量波动较大。

4. 需求端分析

   • 不锈钢需求：国内不锈钢排产维持高位，终端需求回暖有限，库存小幅去化。
   • 新能源需求：硫酸镍产量同比增加，但新能源车产销同比下滑，三元电池占比维持低位，需求恢复仍需时间。

关键信息

• HPM新规：修正系数大幅上调，湿法矿价上涨显著，成本抬升约2200美元/金属吨，镍铁成本抬升约450美元/金属吨。
• 硫磺价格：上涨至910美元/吨，短期难有替代，印尼MHP工厂库存仅可支撑至5月。
• 印尼配额：RKAB配额审批达90%，预计2.6-2.7亿湿吨，中长期关注二次配额申请。
• 国内精炼镍：3月产量3.84万吨，环比增加11%，4月预计3.92万吨，进口窗口打开，但出口利润走低。
• 不锈钢库存：4月17日无锡+佛山300系库存63.49万吨，较月初去库3%。
• 新能源车产销：1-3月同比分别下降6.8%和3.7%，渗透率42%，但预计后续将逐步回暖。

操作建议

• 操作策略：维持回调买入思路，追高需谨慎。
• 风险提示：重点关注印尼政策落地细则、硫磺供给变化、国内外宏观消息扰动及镍库存变化。

风险关注

• 印尼镍相关政策变化：如出口税政策调整、HPM计价公式变动。
• 硫磺供给：霍尔木兹海峡通航情况将直接影响硫磺供应。
• 国内外宏观消息：如地缘冲突、经济政策变化等。
• 镍库存变化：高库存格局可能限制镍价上涨空间。

总结展望

• 短期趋势：镍价或偏强运行，但高库存及硫磺供给担忧可能限制涨幅。
• 中期关注点：政策细则落地、硫磺运输恢复、镍矿实际成交情况。
• 操作建议：谨慎追高，关注回调买入机会，控制风险。

附录：相关事件与数据

• 印尼镍矿相关事件：2026年1月至4月，印尼政策频繁调整，包括配额缩减、HPM新规、安全事件等。
• 图表支持：包含镍价走势、HPM计价变化、镍矿库存、不锈钢产量、硫酸镍产量、LME库存等数据图，提供市场动态参考。

分析师介绍

• 谢灵：国贸期货研究院有色金属研究中心经理，有色金属首席分析师，专注镍、不锈钢、新能源研究，多次荣获上海期货交易所“优秀有色金属分析师”称号。

免责声明

• 本报告基于公开资料，不构成投资建议，读者需自行判断是否符合其投资需求，责任自负。