20260518-国贸期货-镍·不锈钢（Ni·SS）专题报告_镍不锈钢高位回调_警惕硫磺供给_灰犀牛_15页_1mb

报告摘要

镍不锈钢高位回调，警惕硫磺供给“灰犀牛”

核心内容

当前镍及不锈钢价格自高位回调，主要受宏观情绪走弱、市场风险偏好下行、印尼镍征税政策推迟及高库存压制等影响。市场需重点关注硫磺供给变化及印尼镍矿配额审批情况。

主要观点

宏观因素：美国4月通胀走高、高油价加剧通胀担忧，十年期美债收益率上涨，美联储新主席上任预期升温，导致市场对紧缩政策预期增强，有色金属板块承压。地缘政治方面，霍尔木兹海峡封锁对硫磺供应影响较大，硫磺作为湿法冶炼关键原料短期难有替代，需警惕“灰犀牛”风险。
印尼镍资源供应趋紧：印尼镍矿RKAB配额收紧，2026年配额目标为2.6-2.7亿湿吨，比2025年下降29%。埃赫曼韦达贝镍矿于5月停产，印尼镍矿供给紧张格局加剧。印尼镍矿价格维持坚挺，关注年中二次配额审批情况。
硫磺供应短缺：印尼湿法镍项目受硫磺短缺影响，部分工厂缩减产量，如华飞项目5月减产50%。硫磺库存仅能维持2-3个月，若运输受阻，仍需警惕减产风险。即便霍尔木兹海峡恢复通航，硫磺运输仍需2个月以上，恢复期缓慢。
镍铁与中间品产量变化：国内外镍铁产量增加，但印尼部分高成本铁厂已全面停产。印尼湿法中间品产量环比下滑，高冰镍产量也有所减少。
成本支撑：硫磺价格上涨导致MHP生产成本大幅抬升，一体化MHP生产电积镍成本约15.9万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.09万元/吨，成本支撑仍存。
需求端：国内不锈钢排产维持高位，但终端需求偏弱。印尼不锈钢产量稳中有增，但整体需求疲软。
操作建议：镍与不锈钢短期维持震荡，建议等待低多机会并注意控制风险。

关键信息

供给端

印尼镍矿配额：2026年配额收紧至2.6-2.7亿湿吨，比2025年下降29%。
硫磺供应：印尼70%硫磺依赖进口，主要来自中东，霍尔木兹海峡封锁影响较大。
镍铁产量：4月国内镍铁产量2.44万金属吨，环比增加8.76%；印尼镍铁产量13.88万金属吨，环比增加5.18%。
MHP项目：印尼湿法镍项目已建成投产规模约45万金属吨，2026年预计投放/试产产能约28万金属吨。华飞项目5月减产50%，预计2026年10月达到满产。
成本支撑：MHP生产成本占比超50%，一体化MHP生产电积镍成本约15.9万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.09万元/吨。