> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 镍不锈钢高位回调，警惕硫磺供给“灰犀牛” ## 核心内容 当前镍及不锈钢价格自高位回调，主要受宏观情绪走弱、市场风险偏好下行、印尼镍征税政策推迟及高库存压制等影响。市场需重点关注硫磺供给变化及印尼镍矿配额审批情况。 ## 主要观点 - **宏观因素**：美国4月通胀走高、高油价加剧通胀担忧，十年期美债收益率上涨，美联储新主席上任预期升温，导致市场对紧缩政策预期增强，有色金属板块承压。地缘政治方面，霍尔木兹海峡封锁对硫磺供应影响较大，硫磺作为湿法冶炼关键原料短期难有替代，需警惕“灰犀牛”风险。 - **印尼镍资源供应趋紧**：印尼镍矿RKAB配额收紧，2026年配额目标为2.6-2.7亿湿吨，比2025年下降29%。埃赫曼韦达贝镍矿于5月停产，印尼镍矿供给紧张格局加剧。印尼镍矿价格维持坚挺，关注年中二次配额审批情况。 - **硫磺供应短缺**：印尼湿法镍项目受硫磺短缺影响，部分工厂缩减产量，如华飞项目5月减产50%。硫磺库存仅能维持2-3个月，若运输受阻，仍需警惕减产风险。即便霍尔木兹海峡恢复通航，硫磺运输仍需2个月以上，恢复期缓慢。 - **镍铁与中间品产量变化**：国内外镍铁产量增加，但印尼部分高成本铁厂已全面停产。印尼湿法中间品产量环比下滑，高冰镍产量也有所减少。 - **成本支撑**：硫磺价格上涨导致MHP生产成本大幅抬升，一体化MHP生产电积镍成本约15.9万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.09万元/吨，成本支撑仍存。 - **需求端**：国内不锈钢排产维持高位，但终端需求偏弱。印尼不锈钢产量稳中有增，但整体需求疲软。 - **操作建议**：镍与不锈钢短期维持震荡，建议等待低多机会并注意控制风险。 ## 关键信息 ### 供给端 - **印尼镍矿配额**：2026年配额收紧至2.6-2.7亿湿吨，比2025年下降29%。 - **硫磺供应**：印尼70%硫磺依赖进口，主要来自中东，霍尔木兹海峡封锁影响较大。 - **镍铁产量**：4月国内镍铁产量2.44万金属吨，环比增加8.76%；印尼镍铁产量13.88万金属吨，环比增加5.18%。 - **MHP项目**：印尼湿法镍项目已建成投产规模约45万金属吨，2026年预计投放/试产产能约28万金属吨。华飞项目5月减产50%，预计2026年10月达到满产。 - **成本支撑**：MHP生产成本占比超50%，一体化MHP生产电积镍成本约15.9万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.09万元/吨。 ### 需求端 - **不锈钢排产**：国内4月产量374.71万吨，环比减少1.29%；5月排产维持高位，预计378.06万吨。 - **终端需求**：整体偏弱，不锈钢毛利波动，冷轧不锈钢自产高镍铁毛利由负转正。 ### 风险关注 - 印尼镍相关政策变化 - 硫磺供给 - 国内外宏观消息扰动 - 镍库存变化 ## 数据支持 ### 镍及不锈钢价格走势 - 截至5月18日，沪镍主力合约NI2606从15.53万元/吨回落至14.2万元/吨，跌幅8.3%。 - 不锈钢主力合约SS2606从15835元/吨回落至14700元/吨，跌幅7.16%。 ### 镍矿配额与产量 - 印尼镍矿RKAB配额审批至2.4-2.5亿湿吨，年中二次配额审批需关注。 - 印尼4月镍矿产量环比减少，港口库存小幅累库。 ### 硫磺价格与供应 - 硫磺价格在5月突破1000美元/吨，印尼硫磺供应依赖中东，霍尔木兹海峡封锁影响较大。 - 硫磺库存至多维持2-3个月，恢复期缓慢。 ### 镍铁与中间品产量 - 国内4月镍铁产量2.44万金属吨，环比增加8.76%。 - 印尼4月镍铁产量13.88万金属吨，环比增加5.18%。 - 湿法中间品产量4月为3.39万金属吨，环比减少2.6%。 - 高冰镍产量4月为3.01万金属吨，环比减少1.3%。 ### 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本约15.9万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.09万元/吨。 - 外采原料生产电积镍成本波动，MHP成本较高。 ## 总结展望 镍与不锈钢价格短期震荡，需关注印尼镍矿配额审批、硫磺供应及宏观情绪变化。印尼镍资源收紧及硫磺短缺仍为支撑因素，建议投资者关注相关消息并控制风险。