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印尼HPM修订，镍不锈钢震荡走高

核心内容概述

本周，印尼政府对HPM（氢氧化镍矿）政策进行了修订，将钴、铁等伴生元素纳入计价体系，导致镍矿基准价格大幅上调，湿法冶炼成本攀升至2万美元/镍金属吨以上。此政策变动成为镍价上涨的主要驱动力，推动镍价创年内新高。同时，地缘政治风险缓和，市场风险偏好回升，进一步支撑镍价走势。

不锈钢市场亦受到镍价上涨的带动，不锈钢期货主力合约周涨幅达4.17%，现货价格同步跟涨。尽管国内终端需求偏弱，但钢厂排产计划维持高位，成本支撑较强，不锈钢价格呈现震荡走强趋势。

主要观点

镍市场分析

• 价格走势：沪镍主力合约周涨幅达14.3%，周五最高触及145160元/吨，为今年1月30日以来新高；SMM1#电解镍现货均价为140,590元/吨，环比上行8,150元/吨。
• 成本与利润：一体化MHP生产电解镍成本为119802元/吨，利润9.10%；外采高冰镍成本149773元/吨，利润-4.80%；外采硫酸镍成本153539元/吨，利润-7.10%。
• 库存变化：沪镍库存上升至67843吨，LME镍库存下降至278184吨，国内精炼镍库存增加至92526吨。
• 供需格局：MHP生产受阻，镍矿供应紧张，成本支撑稳定；不锈钢需求有所回升，但供应增长预期强于需求，整体呈现偏弱格局。

不锈钢市场分析

• 价格走势：不锈钢期货主力合约周涨幅达4.17%，周五收于15,085元/吨，创2024年以来新高；现货市场报价同步上涨。
• 成本与利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本为14317元/吨，环比上升0.25%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本为15606元/吨，环比上升0.31%。
• 库存变化：全国不锈钢社会总库存下降3.18%，冷轧与热轧库存分别下降1.85%和5.01%。
• 供需格局：钢厂维持高排产计划，国内不锈钢消费在金三银四旺季有所回升，但终端需求偏弱，采购意愿谨慎。

关键信息

政策影响

• 印尼HPM政策修订，伴生元素纳入计价，镍矿价格大幅上调，导致湿法冶炼成本攀升。
• 地缘冲突缓解，市场风险偏好回升，利好镍价走势。

成本与利润

• 一体化MHP生产电解镍成本较低，利润稳定；外采原料成本较高，利润承压。
• 不锈钢生产成本因镍价上涨而上升，但钢厂利润有所回升，生产积极性提高。

库存数据

• 沪镍库存小幅上升，LME库存下降，国内精炼镍库存增加。
• 不锈钢社会库存整体下降，冷轧与热轧库存同步减少，显示市场去库趋势。

市场策略

• 短期镍价预计维持高位震荡，需关注宏观及政策风险。
• 不锈钢短期仍将跟随镍价走势，预计维持偏强震荡。

风险提示

• 国内经济政策、房地产政策变动可能影响不锈钢需求。
• 印尼政策调整及美国总统政策变化可能对镍市场产生重大影响。
• 宏观不确定性增加，可能导致镍价大幅波动。

图表说明

文档附有26张图表，涵盖以下内容：

• 电解镍、红土镍矿、印尼MHP FOB、硫酸镍、进口升贴水、金川电解镍升贴水等价格走势。
• 不锈钢现货及期货价格走势。
• 电解镍周度产量、生产成本及利润率。
• 不锈钢生产成本、利润及库存变化。
• 全球及国内镍矿与精炼镍库存数据。

本期分析研究员

• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047

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