20260304-国贸期货-镍·不锈钢（NI·SS）专题报告_近期印尼政策梳理与镍不锈钢基本面分析_12页_993kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 近期印尼政策梳理与镍不锈钢基本面分析 投资观点： 高位震荡 报告日期 2026-3-4 - 中东地缘扰动下，市场避险情绪激增。中东局势持续恶化，美以对伊朗发起空袭后，伊朗反击并关闭霍尔木兹海峡，当前冲突仍在持续，原油价格大幅走高，市场对通胀与经济下行担忧升温，美联储降息预期走弱，市场避险情绪激增，有色板块受到打压，关注事态进展。 印尼政策主导的供给收缩预期仍是行情的核心驱动。3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。虽然机构解读该数据为用于测算特许权使用费收入的预估实际产量，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但市场担忧情绪仍有升温。此外，印尼APNI称2026年RKAB7月修订配额预估增加 $30\%$ ，但ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际批复增量仍有不确定性。短期来看，当前印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期2.19-3.20），印尼镍矿升水走高，矿端供应仍偏紧，后续印尼政策消息或有反复，关注镍矿RKAB配额审批进展及增量政策落地情况，中长期关注年中配额二次申请情况。 # $\bullet$ 观点总结 镍观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期），镍矿升水走高，供给担忧仍存。整体看，宏观情绪波动加剧，印尼镍矿供应趋紧叙事延续，镍价或高位震荡，仍受有色板块共振影响，建议关注印尼RKAB审批与政策变化、宏观情绪等，中长期全球镍库存高位或仍有压制。操作上建议关注低多机会，注意控制风险。 不锈钢观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期），镍矿升水走高，供给担忧仍存。基本面看，原料镍铁价格维持坚挺，钢厂3月排产显著增加，关注钢厂实际生产情况。节后社会库存小幅回升，下游刚需采购为主，关注元宵后需求恢复情况。整体看，宏观避险情绪升温，原料支撑仍存，不锈钢期货震荡运行，关注宏观情绪、印尼消息变化及不锈钢现货成交情况，建议短线低多为主，注意控制风险。 镍·不锈钢（NI·SS） # 专题报告 国贸期货研究院 谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 SHFE镍&不锈钢走势 数据来源：Wind # ## 往期相关报告 1.印尼政策消息暂难证伪，镍不锈钢偏强运行2026.01.06 2. 原料支撑下移，不锈钢供需过剩难破局 2025.11.12 3.避险情绪升温，镍不锈钢短期震荡偏弱2025.10.14 # 1行情回顾：避险情绪升温，镍不锈钢期货震荡运行 近期地缘冲突加剧，宏观避险情绪升温，印尼镍供给消息频出，镍不锈钢高位震荡运行。截至3月4日收盘，沪镍主力报137440元/吨，涨幅 $0.02\%$ ；不锈钢主力报14225元/吨，跌幅 $0.04\%$ 。 图表1、SHFE镍&不锈钢价格走势（元/吨） 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2近期印尼政策更新与解读 自2025年底以来，印尼大幅削减镍矿RKAB配额等一系列政策刺激镍产业链价格底部反弹，2026年环保整治等相关限制措施仍对印尼镍企生产形成掣肘，后续资源国政策将成为主导镍行情的重点因素，镍不锈钢产业链生产成本或进一步抬升。 # 我们整理了近期印尼供给端增量消息并做解读： （1）2月10日，印尼能矿部（ESDM）发布2026年镍矿RKAB目标2.6-2.7亿湿吨。解读：本次为印尼能矿部1月14日提出“2.5-2.6亿吨”目标后的再次表态，配额量级虽小幅增加，仍强化了印尼政府对配额收紧的决心，2026年配额目标相比2025年的总配额3.79亿湿吨减少约1.1亿湿吨，降幅 $29\%$ 。 (2) 2月11日，Eramet向市场通报，其合资企业PTWedaBayNickel（“PTWBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7 月向上修订为4200万吨)，配额较25年削减 $70\%$ 。解读：据钢联消息，2025年WBN4200万吨配额中包含了2024年初批复的基础配额、2024年中增批的每年基础配额增量、以及2025年年中增批的新能源专项配额，是“三年一批”政策周期与年中追加共同作用的结果。若以1600万吨/年基础配额衡量，1200万吨配额减少约 $25\%$ 。我们认为衡量基准的修正仍难以缓解市场对配额收紧的担忧，重点关注企业年中二次配额申请情况。 (3) 2月18日，位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。2月23日，印尼环境部长 Hanif Faisol Nurofiq 表示，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击矿区废料区后，印尼正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业 PT QMB New Energy Materials 的环境许可证。PT QMB 为印尼摩罗瓦里工业园区（IMIP）入驻企业，IMIP 为印尼最大镍加工中心，拥有超50家租户，产品主要用于不锈钢及电动车电池材料，中国青山控股为园区股东之一。解读：本次滑坡仅影响青美邦(QMB)尾矿区域，主治炼产线完好，短期对镍供应实际影响有限。当前 QMB 的 MHP 产量约 5000 金属吨/月，占印尼 MHP 月产量约 $12\%$ ，若环境许可证被吊销，MHP 供给将进一步趋紧，市场担忧情绪升温。 (4)3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。印尼镍矿商协会（APNI）称，2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计将于7月获得批准。修订后的RKAB预计将使今年的镍产量配额增加至多 $30\%$ 。3月4日，针对印尼镍矿商协会(APNI)称7月修订RKAB有望增加 $30\%$ 产量的言论，能矿部(ESDM)矿产与煤炭总局局长Tri Winarno作出回应。他证实，根据现行法规，镍矿商确实可以申请修订2026年的生产配额(RKAB)，但具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，并非统一比例。解读：根据钢联消息，印尼能矿部在汇报税收工作时提及2.0908亿吨，是用于测算特许权使用费收入预计的实际产量（实际产量一般小于RKAB)，并非新设生产配额，不影响当前RKAB执行，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但仍提振市场担忧情绪。此外，印尼APNI称2026年RKAB7月修订配额预估增加 $30\%$ ，若以2.6亿吨为基准，则增量可达7800万吨，但ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际批复增量仍有不确定性。 短期来看，当前印尼镍矿配额审批较慢（斋月期2.19-3.20)，印尼政策消息或有反复，关注镍矿RKAB配额审批进展及增量政策落地情况，中长期关注年中增量配额申请情况。 图表2、2025年底至今印尼镍相关事件整理 发布时间 印尼政策消息 解读 事件一(2025.12.16) 12月16日，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降。此外，APNI披露，能源与矿产资源部（ESDM）计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。新的HPM计算公式预计将在2026年1月或2月发布。 印尼表示下调RKAB镍矿石产量至2.5亿吨，并计划将镍半生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，一方面收紧了镍矿供给，另一方面抬升了冶炼端成本，市场担忧情绪升温。 事件二(2025.12.29) Suara Sultra获取的数据显示，印尼林业工作组（Satgas PKH）公布了50家镍矿企业（IUP）名单。这些企业因违规占用8,447.28公顷林地，面临总计约80.2万亿印尼盾的巨额潜在罚款。 当前部分矿山与政府部门在积极协商解决处罚，实际罚款金额或低于估算值。 事件三(2026.1.14) 1月14日，据海外消息，印尼能源和矿产资源部（ESDM）矿产和煤炭总局局长Tri Winarno强调，“2026年工作计划与预算方案”（RKAB）生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。他透露，镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。 镍矿供应趋紧担忧升温，此前“配额匹配需求”预期落空，后续关注配额实际落地情况 事件四(2026.1.17) 1月17日印尼KPPU对IMIP园区进行工作访问，1月19日KPPU报告表明该园区港口仓储物流存在垄断行为。KPPU认为该园区港口服务和管理应该开放，园区正在与KPPU协商。 镍企生产运营仍有担忧。 事件五(2026.2.10) 2月10日，能源和矿产资源部（ESDM）发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。 强化了印尼政府对配额收紧的决心 事件六(2026.2.11) WBN初步镍矿配额1200万吨。Eramet向市场通报，其合资企业PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算（RKAB），反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。 市场对镍矿配额收紧担忧加剧。 事件七(2026.2.18) 2月18日，位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。 本次滑坡仅影响青美邦(QMB)尾矿区域，主治炼产线完好，短期对镍供应实际影响有限。 事件八(2026.2.23) 2月23日消息，印尼环境部长Hanif Faisol Nurofiq周一表示，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击 QMB主要产品为MHP，市场供给担 矿区废料区后，印尼正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业PT QMB New Energy Materials的环境许可证。部长表示，因该企业多次发生致命安全事故，当局正开展全面评估，并计划立即启动吊销环境许可程序。 忧升温。 事件九(2026.3.3) 据铁合金在线消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨，低于2026年工作计划与预算（RKAB）中2.6亿-2.7亿吨的区间。此次下调镍矿产量，目的是增加矿储、稳定该大宗商品在全球市场的价格。 该目标为基于历史经验的实际产出预估，不影响当前RKAB配额执行。 事件十(2026.3.3) 3月3日，印尼镍矿商协会（APNI）称，2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计将于7月获得批准。修订后的RKAB预计将使今年的镍产量配额增加至多30%。3月4日，针对印尼镍矿商协会(APNI)称7月修订RKAB有望增加30%产量的言论，能矿部(ESDM)回应，根据现行法规，镍矿商确实可以申请修订2026年的生产配额(RKAB)，但具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，并非统一比例。 ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际配额增量仍不确定。 资料来源：网络公开、国贸期货研究院 # 3基本面分析 # 3.1印尼政策主导的供给收缩预期提供核心驱动 印尼2026年镍矿RKAB审批仍在进行，据Mysteel数据，截至2月上旬，仅有Vale、WBN、MBMA等少数头部企业获得新批量，已批复总量约8000万吨。当前为印尼斋月期(2.19-3.20)，审批效率或有所下降，市场对镍矿供给担忧仍存。节后，印尼内贸火法矿升水走高至35-40美元/湿吨，较节前抬升8美金/湿吨，重点关注镍矿RKAB审批进展及印尼镍相关政策变化。 年初菲律宾仍处于雨季之中，镍矿进口季节性回落，国内冶炼厂备库相对充足，国内港口库存持续去化。截至2月27日，全国港口镍矿库存量610万吨，较节前减少40万吨。 图表3、印尼镍矿进口量 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 图表4、镍矿月度进口量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表5、镍矿价格 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表6、港口镍矿库存 资料来源：SMM、国贸期货研究院 # 3.2年初镍铁产量下滑，镍铁价格节后走高 国内方面，1月国内镍铁产量环比增加，铁厂利润整体修复，2月恰逢春节叠加自然天数减少，镍铁产量小幅下滑。据SMM数据，2026年2月全国镍生铁产量2.23万金属吨，环比减少 $3.85\%$ 印尼方面，印尼镍铁1月产量大幅下降，主因某大型铁厂管理层变更，镍矿和煤炭紧缺减产较多，此外有部分镍铁产线转产冰镍，2月产量进一步下滑。据SMM数据，2026年2月印尼镍生铁产量11.5万金属吨，环比减少 $13\%$ 2月以来，印尼供给扰动反复，印尼镍矿升水走高，成本支撑走强，叠加3月钢厂排产大幅提升，镍铁价格持续上涨。据Mysteel消息，2026年3月4日，中国高镍铁市场价格1080-1095元/镍（到厂含税），较节前涨约30元/镍。 图表7、国内镍铁产量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表8、印尼镍铁产量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表9、国内镍铁企业利润率 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表10、镍铁价格 资料来源：SMM、国贸期货研究院 # 3.3钢厂3月排产大幅增加，节后首周社库累增 春节钢厂检修减产，叠加2月自然天数较少，2月不锈钢产量大幅减少，但3月钢厂排产显著增加，关注钢厂实际生产情况。据Mysteel统计，2026年2月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量273.83万吨，月环比减少79.81万吨，减幅 $22.57\%$ ，同比减少 $12.94\%$ ，其中：300系132.28万吨，月环比减少53.53万吨，减幅 $28.81\%$ ，同比减少 $20.04\%$ 。3月钢厂预估排产363.35万吨，月环比增加 $32.69\%$ ，同比增加 $3.46\%$ ，其中：300系189.48万吨，月环比增加 $43.24\%$ ，同比减少 $0.37\%$ 。 库存方面，节后不锈钢社会库存累增，需求恢复有限，关注元宵后市场交投情况以及地缘政策风险对出口需求的影响。截至2026年2月27日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）69.46万吨，较节前 $+13.71\%$ 。不锈钢仓单小幅去化至5.21万吨，较节前 $-13.4\%$ 。 图表11、中国不锈钢产量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表12、不锈钢分工艺毛利 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 图表13、不锈钢仓单库存 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表14、不锈钢300系社会库存（无锡+佛山） 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 # 3.4印尼MHP供应趋紧，硫酸镍产量环比下滑 中间品方面，2月印尼中间品产量有所下滑，QMB尾矿山体滑坡事故或导致其环境许可证被吊销，当前QMB的MHP产量约5000金属吨/月，占印尼MHP月产量约 $13\%$ ，关注相关事件进展。此外，若地缘冲突持续发酵，硫磺价格走高或进一步抬升MHP生产成本（1月成本占比达 $41\%$ )。据SMM数据，2月印尼MHP产量3.7万金属吨，环比减少 $11.9\%$ 。冰镍方面，2月镍矿供应仍趋紧，部分企业检修减产，园区安全检查增多，印尼冰镍产量环比小幅减少。据SMM数据，2月印尼高冰镍产量3.19万金属吨，环比减少 $5.6\%$ 。 硫酸镍方面，2月硫酸镍产量环比小幅下滑，节后盐厂出货情绪改善，报价有所上移，4月新能源出口退税取消导致前驱体“抢出口”需求仍存，关注前驱体排产情况。据SMM数据，2月硫酸镍产量3.03万金属吨，环比减少 $4.37\%$ 。 图表15、印尼MHP&高冰镍产量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表16、MHP及高冰镍系数 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表17、硫酸镍产量 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表18、硫酸镍较一级镍溢价 资料来源：SMM、国贸期货研究院 # 3.5 国内纯镍项目年后投产放量，全球镍库存延续累库 春节期间中大型精炼镍企业维持正常生产，2月精炼镍产量环比微降，主因自然天数减少。据SMM数据，2月全国精炼镍产量3.46万吨，环比减少 $8.2\%$ ，同比增加 $40.65\%$ ，3月国内聚泰项目（3万吨/年）投产放量，3月计划产量1000-1500吨，3月预估精炼镍产量3.86万吨，环比增加 $11.56\%$ 。 库存方面，国内外镍库存延续累库趋势。截至2月27日，LME镍库存28.79吨，较节前增 $0.31\%$ ，仍处于四年高位；国内镍社会库存7.65万吨，较节前增 $2.73\%$ 。 图表19、中国精炼镍产量季节图 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表20、一体化生产电积镍成本 资料来源：SMM、国贸期货研究院 图表21、LME镍库存季节图 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表22、国内镍社会库存季节图 资料来源：SMM、国贸期货研究院 # 4 总结展望 # (1) 中东地缘扰动下，市场避险情绪激增 宏观方面，中东局势持续恶化，美以对伊朗发起空袭后，伊朗反击并关闭霍尔木兹海峡，当前冲突仍在持续，原油价格大幅走高，市场对通胀与经济下行担忧升温，美联储降息预期走弱，市场避险情绪激增，有色板块受到打压，关注事态进展。 # (2）印尼政策主导的供给收缩预期仍是行情的核心驱动 3月3日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已将今年镍矿产量目标设定为2.0908亿吨。虽然机构解读该数据为用于测算特许权使用费收入的预估实际产量，原先制定的RKAB目标2.6-2.7亿吨不变，但市场担忧情绪仍有升温。此外，印尼APNI称2026年RKAB7月修订配额预估增加 $30\%$ ，但ESDM回应具体的获批增幅将根据各企业的实际需求和评估情况而定，故实际批复增量仍有不确定性。 短期来看，当前印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期2.19-3.20)，印尼镍矿升水走高，矿端供应仍偏紧，后续印尼政策消息或有反复，关注镍矿RKAB配额审批进展及增量政策落地情况，中长期关注年中配额二次申请情况。 镍观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期），镍矿升水走高，供给担忧仍存。整体看，宏观情绪波动加剧，印尼镍矿供应趋紧叙事延续，镍价或高位震荡，仍受有色板块共振影响，建议关注印尼RKAB审批与政策变化、宏观情绪等，中长期全球镍库存高位或仍有压制。操作上建议关注低多机会，注意控制风险。 不锈钢观点：宏观方面，地缘紧张局势升温，市场避险情绪激增，有色板块短期承压，关注事态进展。印尼政策消息反复，印尼镍矿RKAB配额审批较慢（斋月期)，镍矿升水走高，供给担忧仍存。基本面看，原料镍铁价格维持坚挺，钢厂3月排产显著增加，关注钢厂实际生产情况。节后社会库存小幅回升，下游刚需采购为主，关注元宵后需求恢复情况。整体看，宏观避险情绪升温，原料支撑仍存，不锈钢期货震荡运行，关注宏观情绪、印尼消息变化及不锈钢现货成交情况，建议短线低多为主，注意控制风险。 # 分析师介绍 谢灵：国贸期货研究院有色金属研究中心经理，有色金属首席分析师，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，厦门大学生物工程与统计学双学士。专注于镍、不锈钢、新能源等领域的研究，善于通过宏观与基本面分析把握行情动态，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。多次荣获上海期货交易所“优秀有色金属分析师”称号。 # 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。