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光大证券2024年11月24日煤化工策略周报总结：供需矛盾短期难解，宏观预期或成中期支撑

一、核心观点概述

1. 尿素：短期高供应、高库存、弱需求格局延续，但供暖季开启后，11月底气头企业产能预计下降30个百分点以上，供应端或逐步改善；宏观政策暖风及淡储需求释放可能带动市场情绪回暖。

2. 纯碱：基本面承压明显，供应端复产预期导致产量增加，中下游库存去化缓慢，但地产政策持续放松和宏观预期转暖或支撑市场情绪。

3. 玻璃：基本面驱动转弱，供应端小幅回升、库存累积，现货成交降温，但12月重要会议及地产政策落地可能提供中期支撑。

二、主要品种分析要点

1. 尿素

• 价格波动：主力合约周度涨幅0.67%，现货市场价格维持在1800-1810元/吨区间。
• 供需矛盾：供应端日产189.6万吨，同比仍高132万吨；需求端复合肥开工率32.02%，但下游三聚氰胺、胶粘剂等开工下滑削弱刚需。
• 库存压力：企业库存增至1414.7万吨，同比增幅224.25%，接近五年最高水平。
• 后市展望：短期供需矛盾难解，但供需拐点可能在12月出现；政策面利多预期或主导中期趋势。

2. 纯碱

• 价格走势：主力合约周度跌幅1.13%，现货价格维持在1450-1500元/吨。
• 基本面承压：供应端9月起产量持续回升，8月底装置冷修预期不足以缓解过剩；库存降幅扩大至降幅27.3%，但区域间差异明显。
• 需求分化：重碱下游玻璃冷修增多，光伏玻璃产线持续冷修削弱重碱刚需；轻碱需求端氧化铝价格上涨。
• 政策影响：地产放松政策持续发酵，或提振产业链情绪。

3. 玻璃

• 价格表现：主力合约周度跌幅2.82%，现货价格区间1240-1391元/吨。
• 供需变化：行业日熔量小幅提升至15910吨，但新增产线投产与冷修并存；沙河地区库存攀升至484.26万重箱，处近五年次高水平。
• 政策预期：地产政策持续发力，12月重大会议或释放更多增量政策信号，但政策传导至终端需时。

三、跨品种互动

• 期现关系：三者期货价差波动显著，玻璃-纯碱负基差扩大，反映产业链分歧加剧。
• 原料联动：煤炭价格回落，天然气进口依赖度提升对气头尿素成本构成压力；纯碱成本曲线显示联碱企业亏损收窄。

四、风险提示

1. 宏观经济超预期下行风险；
2. 产
3. 政策不及预期；
4. 光伏玻璃产线持续冷修导致的供需失衡；
5. 尿素淡储进度不及预期；
6. 煤化工产能扩张超预期。