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煤化工策略月报摘要

报告原标题：光大证券2024年3月3日光期研究

一、尿素：供需双强格局确定

1. 供给端：

   • 产能利用率从1月88.4%升至88.4%+，月环比提升1.29个百分点，产量536万吨（同比+581%）。
   • 日产量再创1808万吨新高，开工率84.38%，中旬受物流影响小幅回落，但同比仍高23.6%。
   • 淡储投放+农业备肥需求将推高供给，3月日产或达19万吨。

2. 需求端：

   • 春耕备肥启动自南向北推进，小麦返青肥、工业（如三聚氰胺）需求逐步恢复，2月下游复合肥、胶黏剂开工同比下滑明显。
   • 需求滞后性：抵触高价情绪上升，但出口因印度招标（3月概率高）或提振短期情绪。

3. 价格：2月主力合约月环比跌0.01%至2088元/吨；预判3月震荡偏强，关注库存去化与政策打压预期风险。

二、纯碱：宽松局面延续

1. 供给端：

   • 利益驱动开工率提升至91.26%，月环比+10.5个百分点；2月止跌回升，纯碱产量环比-22.2%但同比+21.3%。
   • 5万吨级项目集中投产，月新增烧碱碱、氨碱碱产能超10万吨/月。

2. 需求端：

   • 玻璃阶段性消耗放缓，国内重碱表观消费量大幅下降，库存压力或持续。
   • 玻璃链复产虽将增加，但新线冷修亦增多，需观察需求复苏节奏。

3. 价格：2月主力合约跌8.06%至1780元/吨；预期3月延续熊市，但阶段性反弹概率低。

三、玻璃：地产旺季成关键变量

1. 供给端：

   • 日熔量下降至172.3万吨/天，产能利用率82.03%；3月新增产线冷修需关注库存去化空间。

2. 需求端：

   • 地产政策预期尚未验证，深加工开工率不足30%，产销低于盈亏平衡线。
   • “金三银四”成变量，若终端需求超预期，则供需格局将转强，否则需警惕“弱现实+强预期”博弈。

市场展望

① 尿素：供需双强或推涨，但政策调控与物流衔接不畅限制涨幅空间。
② 纯碱：供给扩张超预期，需求复苏不强，延续去库动能减弱。
③ 玻璃：库存顶点支撑价格弹性，地产政策与上游库存释放是关键观察点。

注：数据对比截至2月29日，涉及供应/需求/库存/价格/利润五大维度。