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基建投资不及预期分析总结

核心内容

2022年8月，尽管5、6月份专项债发行达到高峰，但7月经济数据显示基建投资增速并未显著提升，仅从6月的9.25%上行至7月的9.58%。8月基建开工活动环比继续上升，但同比增速可能与7月持平，主要受高基数效应影响。

主要观点

1. 专项债资金尚未完全下拨

• 5、6月份专项债发行规模较大，但截至7月底仍有6439亿元未下拨。
• 根据2016年《地方政府专项债务预算管理办法》，专项债收入、支出、还本付息等均纳入政府性基金预算管理。
• 6月政府性基金支出为7837亿元，7月为4754亿元，显示资金下拨节奏放缓。

2. 资金下拨到实物工作量需要时间

• 从资金下拨到形成实物工作量通常需要半年到一年时间。
• 即使国常会提出“8月底前基本使用完毕”，也仅指资金下拨到项目单位，而非全部转化为投资。
• 河南省要求专项债在发行后10个月内基本支出完毕，山西省则对超12个月未支出的项目进行资金回收。

3. 资金淤积现象仍存在

• 为满足“8月底前基本使用完毕”的要求，17个省市调整了专项债资金用途，反映出资金淤积问题。
• 资金未能及时落地，影响了基建项目的开工进度。

关键信息

高频数据跟踪

通过水泥发运率、库容比、沥青开工率、库存率等指标，发现8月基建开工活动环比上升，但同比增速可能与7月持平。部分指标如水泥发运率、沥青开工率等同比仍为负增长，显示基建活动仍面临一定压力。

表格数据概览

图表说明

• 图1：专项债发行与估算支出额，显示专项债发行与支出存在差异。
• 图2：政府性基金中各类建设基金收入情况，反映资金下拨节奏。
• 图3：近期沥青装置开工率上行，显示开工活动有所恢复。
• 图4：近期水泥发运率上行，反映基建活动持续进行。
• 图5：基建高频综合指标测算，显示整体开工活动环比上升，但同比增速有限。

风险提示

• 新冠疫情超预期
• 财政支出不及预期
• 极端天气影响
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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