20220710-国盛证券-建筑装饰行业周报_基建信用传导为何不畅__12页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了当前基建投资中信用传导不畅的原因，指出核心制约因素并非“缺项目”，而是“资本金不足”。尽管1-5月基建投资同比增长8.2%，但产业链数据如水泥产量、挖掘机开工小时数和沥青装置开工率等表现较弱，引发市场对下半年基建投资持续性的担忧。

主要观点

1. “缺项目”已非核心制约因素

   • 去年专项债发行因审核严格导致项目不足，但今年项目审批节奏加快，发改委与财政部已审批核准固定资产投资项目6542亿元，同比增长215%。
   • 专项债发行提前，地方操作更熟练，项目储备充足，部分省份资金需求远超额度。
   • 2021年专项债管理规范后，地方申报更加成熟，预计符合开工条件的项目数量增加。

2. 资本金不足是当前信用传导的核心问题

   • 资本金是基建融资的“基础货币”，项目无法开工或无法持续施工，主要因政府自有资金支付不足。
   • 由于疫情冲击，政府税收下降，抗疫支出增加；房地产市场低迷导致土地出让收入减少，进一步加剧财政压力。
   • 专项债资金虽充足，但受“资本金不落实项目不能开工”政策限制，融资进度受限。

3. 国常会政策有望疏通信用堵点

   • 6月29日国常会决定发行3000亿元金融债，用于补充重大项目资本金，不超过全部资本金的50%。
   • 中央财政给予贴息，贴息期限为2年，项目公司融资成本显著降低。
   • 该政策与2015年专项建设基金类似，预计对基建投资起到显著撬动作用。

4. 下半年基建投资有望超预期

   • 在资金较为充裕、政策持续加码以及企业赶工和低基数效应下，基建投资增速有望超预期。
   • 中性假设下，2022年全年基建投资增速为10%，6-12月增速为11%。
   • 乐观情况下，全年增速可达14%，6-12月增速为16%。
   • 基建投资有望持续至明年，成为经济稳增长的重要支撑。

关键信息

• 产业链数据背离投资数据：水泥产量同比下降15%，挖掘机开工小时数同比下降17%，沥青装置开工率降至近三年最低，显示基建实物工作量落地偏弱。
• 政策支持：国常会推出3000亿元金融债，用于补充资本金，有望带动基建总投资2万亿，配套融资1.7万亿。
• 资金来源预测：2022年基建投资资金来源包括预算内资金、国内贷款、专项债资金、土地出让相关资金、城投及其他自筹资金、其他资金和政策性金融工具。
• 经济影响：基建投资持续性超预期，有望成为经济托底工具，同时提升经济平稳增长的支撑力度。
• 投资建议：重点推荐低估值建筑央企国企（如中国建筑、中国交建、中国中铁、山东路桥、四川路桥）和基建设计龙头（如华设集团），关注祁连山；优质成长股推荐中国化学、瑞纳智能、华铁应急、安科瑞、苏文电能、龙元建设等。

风险提示

• 稳增长政策不达预期
• 应收账款减值风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格大幅上涨风险

重点标的

总结

本报告指出，当前基建投资增速较快，但产业链数据偏弱，主要由于资本金结构性短缺。政策层面已采取措施，如国常会发行金融债，以补充资本金，推动项目落地。预计下半年基建投资有望超预期，持续至明年，成为稳增长的重要支撑。投资建议重点推荐低估值建筑央企国企和优质成长股，同时提醒投资者关注政策风险、应收账款风险及原材料价格波动风险。