20210914-国金证券-固定收益专题报告_跨周期调节下_下阶段基建发力还可以期待吗__13页_1mb

跨周期调节下，下阶段基建发力还可以期待吗？

核心内容

本报告分析了当前国内基建投资的表现及未来发力的预期，重点围绕经济下行压力、政策调控、资金来源及新基建布局等方面展开。整体判断是，尽管四季度基建投资可能有所回暖，但大幅反弹的可能性较低，且基建发力主要预期在明年上半年。

主要观点

1. 当前基建表现疲软

• 基建投资单月增速连续三个月负增长，7月甚至跌至-10.1%。
• 高频数据如重卡销量、挖掘机销量、螺纹钢开工率等均显示基建开工不足。
• 8月部分数据出现小幅改善，但仍低于往年同期水平，表明基建投资尚未明显复苏。

2. 基建投资收敛的原因

（一）上半年经济增长压力不大，财政后置

• 上半年经济复苏较好，GDP增长目标完成难度不大。
• 财政支出明显慢于财政收入，资金投放偏保守。
• 财政支出向民生倾斜，基建支出占比下降。

（二）地方政府债务压力抑制投资意愿

• 城投平台融资受限，部分项目因债务风险管控而暂停。
• 资管新规与隐性债务限制，进一步压缩了地方政府自筹资金的空间。
• 地方政府为基建项目配套资金的动力减弱。

（三）专项债发行进度滞后，优质项目储备不足

• 截至8月底，新增地方专项债完成进度仅为48.3%，发行节奏偏慢。
• 专项债资金用途受限，不再用于土地储备、房地产开发等高收益领域。
• 优质项目储备不足，导致资金使用效率低下，出现资金沉淀问题。

关键信息

1. 专项债资金投向变化

• 2021年专项债投向交通基础设施、城乡建设等传统领域减少，更多聚焦于民生社会事业。
• “新基建”相关专项债尚未出现，可能被纳入“高质量发展”专项债中，但规模有限。

2. 基建资金来源结构

• 自筹资金仍为最大来源，但近年来占比下降。
• 国家预算内资金占比上升，国内贷款占比逐年下降。
• 财政支出对基建拉动有限，预计下半年基建投资增长将较为温和。

3. 新基建布局情况

• 国家发改委明确“新基建”包括信息、融合、创新基础设施。
• 多个省份在“十四五”规划中提及新基建，但当前发力有限。
• 财政支持不足，尚未形成大规模投入。

下阶段基建发力预期

1. 政策端：跨周期调节，托而不举

• 今年下半年基建投资更多是托底作用，而非大规模扩张。
• 财政政策留力明年，为明年上半年经济平稳开局预留空间。
• 推动专项债“今年底明年初形成实物工作量”，意味着基建发力将集中在明年年初。

2. 资金端：后劲不足，效率受限

• 专项债发行提速，但规模缩减，资金使用效率仍待提升。
• 自筹资金来源受限，城投债、非标融资等明显收紧，制约开工进程。

3. 新基建：箭在弦上，发力有限

• 刘鹤副总理提出“适度超前进行基础设施建设”，更偏向科技含量高的新基建。
• 但目前专项债资金对新基建支持有限，预计短期内难以形成显著拉动。

总结

• 8月基建高频数据环比改善，四季度基建投资或好于三季度，但年底前大幅反弹可能性较低。
• 项目储备不足、资金沉淀、政策留力等因素限制了基建投资的快速扩张。
• 明年上半年基建投资有望发力，但需依赖专项债发行进度及项目准备情况。
• 风险提示包括疫情不确定性、政策效果不及预期、宏观经济表现不及预期。

风险提示

1. 疫情不确定性
2. 政策效果不及预期
3. 宏观经济表现显著不及预期