20220120-光大证券-心动公司-02400.HK-2021年业绩前瞻_平台优势持续彰显_研发加码静待花开_7页_943kb

报告摘要

心动公司 (2400.HK) 2021年业绩前瞻总结

核心内容

心动公司预计2021年营收总额为26.11亿元，同比下降8.30%。其中，2021年上半年营收13.79亿元，下半年预计为12.32亿元。移动游戏业务营收为19.22亿元，数据服务业务为6.89亿元。公司预计全年净亏损为8.58亿元，净利率为-32.86%。研发费用预计全年为12.01亿元，其中上半年为5.76亿元，下半年预计为6.25亿元。研发人员预计年底达1500人。

主要观点

游戏业务收缩：2021年移动游戏业务收入同比下降12.17%，主要由于成熟期产品收入下滑及新游上线数量较少。下半年第一方产品仍处于研发测试阶段，收入预计为8.79亿元，环比下降15.72%。
数据服务增长：信息服务业务收入同比增长32.74%，主要受益于TapTap平台的深度运营和广告收入增长，但目前占比较小，难以抵消游戏业务下滑。
TapTap平台发展：预计2021年下半年TapTap国内月活用户将增长至3200万，海外版月活用户保持在1000万以上。平台通过引入TapPlay模块和PGC内容引导，增强用户粘性。
新游布局：2022年公司将有4款新游上线，包括《Flash Party》、《T3》、《铃兰之剑》和《火炬之光：无限》。其中《T3》和《铃兰之剑》预计在2022年四季度上线，而《萃星物语》和《心动小镇》将在2023年面世。
估值与投资建议：公司短期利润承压，但长期成长性明确。采用SOTP法估值，预计2021年对应市值为263亿港元，目标价下调至55港元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务预测：
- 营业收入：26.11亿元（-8.30%）
- 净利润：-8.58亿元
- EPS：-1.79元
- ROE：-55.49%
2022年预测：
- 营收：31.40亿元（+20.24%）
- 净利润：-3.71亿元
2023年预测：
- 营收：38.73亿元（+23.37%）
- 净利润：1.00亿元

风险提示

TapTap用户增长不及预期：若无法吸引足够爆款游戏或自研游戏表现不佳，可能影响用户增长。
社区化发展不及预期：若无法吸引KOL或提供丰富内容，TapTap可能无法转型为社区型平台。
新游表现不及预期：自研或代理游戏可能未能达到预期，影响营收增长。
版号监管限制：国内版号发放停滞可能影响游戏业务发展，公司加速出海以应对。

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,838	2,848	2,611	3,140	3,873
营业收入增长率	50.39%	0.33%	-8.30%	20.24%	23.37%
净利润(百万元)	347	9	-858	-371	100
净利润增长率	21.59%	-97.36%	NA	NA	NA
EPS（元）	0.98	0.02	-1.79	-0.77	0.21
ROE（归属母公司）（摊薄）	18.51%	0.40%	-55.49%	-31.62%	7.84%
P/E	28	1410	NA	NA	129

分部估值法

业务类型	营收(亿元)	MAU(百万人)	估值方法	估值倍数	对应市值(亿港元)
游戏业务	19.2	-	PS	4	94
信息服务	6.9	32	市值/MAU	430	169
合计	-	-	-	-	263

财务报表与盈利预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,838	2,848	2,611	3,140	3,873
营业成本	1,066	1,316	1,349	1,524	1,730
折旧和摊销	108	142	126	154	189
销售费用	745	633	710	691	813
管理费用	520	837	1457	1303	1201
净利润	347	9	-858	-371	100
EPS（元）	0.98	0.02	-1.79	-0.77	0.21