证券行业2020年秋季策略报告：资本市场深化改革，对券商业绩影响几何-20200824-华创证券-24页_2mb

证券行业2020年秋季策略报告总结

核心内容

2020年证券行业在资本市场深化改革的背景下，经营环境得到全面优化，营收结构逐步改善，业务模式日益多元。监管政策的持续完善推动了证券公司从传统通道型经纪业务向财富管理、投行、资管、资本中介和投资交易等多元化业务转型，券商综合实力和业务效率成为关键竞争要素。

主要观点

1. 资本市场深化改革推动证券行业多元化发展

• 政策背景：自2018年以来，资本市场深化改革持续推进，涉及多项政策，如科创板和创业板注册制、融资融券制度优化、基金投顾试点等，推动证券行业基础要素优化。
• 营收结构改善：证券公司收入结构从以通道型经纪业务为主，逐步向投行、资管、资本中介和投资交易等业务多元化发展，2020年上半年各业务收入占比逐步提升。

2. 各项业务的发展前景

（一）经纪业务

• 趋势变化：中长期资金入市和居民理财需求提升，推动市场交投活跃，佣金收入有所回升。
• 转型方向：财富管理业务成为重要增长点，基金投顾试点为券商提供了新的收入来源，提升客户粘性和业务稳定性。

（二）投资银行业务

• 注册制影响：注册制推动企业融资效率提升，券商投行收入有望增长，尤其在IPO、增发、配股、可转债等领域。
• 核心能力：定价能力和销售能力成为关键，头部券商具备更强的集团协同能力，有望提高市占率。

（三）资本中介业务

• 两融业务：市场风险偏好回暖，融资融券业务规模有望扩大，特别是科创板的高比例融资余额和融券占比提升，带动券商利息净收入增长。
• 风控能力：风控能力是保障业务稳健增长的关键，有助于降低信用风险对业绩的影响。

（四）资产管理业务

• 转型方向：资管新规推动券商向主动管理转型，资管业务收入有望稳步提升。
• 牌照与模式：券商可申请公募牌照，结合“一参一控”模式，打造精品资管业务。

（五）投资交易业务

• 创新业务：场外衍生品、股指期权等创新业务成为新增长点，对资本金消耗较低，具备较高盈利能力。
• 客户需求导向：以客户需求为核心，结合定价研究能力和系统建设能力，券商有望提升业务规模和盈利能力。

关键信息

• 资本市场的改革：包括注册制、融资融券制度优化、基金投顾试点等，为券商业务拓展提供政策支持。
• 业务结构变化：2015年与2020年相比，经纪业务占比下降，投行、资管、资本中介和投资交易业务占比显著提升。
• 券商盈利预测：头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券表现稳健，预计全年业绩有望超越2015年水平。
• 推荐券商：中信证券、中金公司、华泰证券被继续推荐，东方财富、中信建投（H）和估值较低的国泰君安、海通证券、招商证券等也被重点关注。
• 风险提示：金融监管不确定性、创新业务发展受阻、疫情反复、实体经济复苏不及预期等风险。

投资建议

• 头部券商：中信证券、中金公司、华泰证券，具备较强综合实力，有望在市场交投活跃和股权融资提速背景下，全年业绩超越2015年。
• 精品券商：东方财富、中信建投（H），在互联网和区域市场改革方面具备优势。
• 区域市场改革受益者：国泰君安、海通证券、招商证券等估值较低的券商，或在区域市场改革中受益。
• 高弹性中小券商：在市场波动中可能有更大收益空间，值得关注。

业务发展展望

• 经纪业务：流动性提升推动佣金收入增长，财富管理业务成为未来趋势。
• 投资银行业务：注册制提升融资效率，头部券商有望提升市占率。
• 资本中介业务：两融业务增长空间较大，风控能力决定业务发展质量。
• 资产管理业务：主动管理能力提升，资管收入增长空间显著。
• 投资交易业务：创新业务推动收入增长，头部券商具备更强的市场竞争力。

总结

资本市场深化改革为证券行业带来多重利好，推动业务结构优化和展业模式多元化。头部券商凭借综合实力和业务能力，有望在各业务线中占据优势，实现业绩增长。基金投顾试点、注册制、融资融券制度优化等政策，为券商带来新的增长点。随着市场交投活跃度提升和中长期资金入市，证券行业未来将呈现“头部券商航母化”和“精品券商差异化”的发展趋势。