资本市场深化改革专题报告_深化改革是券商价值重估的风向标_26页_1mb

【民生金融】深化改革是券商价值重估的风向标 ——资本市场深化改革专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2019年资本市场深化改革进程，分析改革举措对券商价值重估的影响，并结合历史改革周期（2005-2007年、2012-2014年）进行对比，展望未来改革趋势及投资建议。

主要观点与关键信息

一、2019年改革举措频出，资本市场进入新起点

• 改革基调确立：自2018年12月中央经济工作会议起，资本市场深化改革成为政策重点。
• 核心改革内容：
  • 融资：科创板设立与试点注册制落地，引导资金投向科技创新领域。
  • 定价：试点注册制为资产定价手段探索提供经验。
  • 交易：优化交易规则，恢复“T+0”制度，第三方接入重启。
  • 资金入市：引导中长期资金入市，包括保险资金、社保资金、外资等。
• 政策支持：降准释放流动性，对外开放进程提速，修法进入三读议程。

二、历史上的改革年：2005-07年、2012-14年回顾

• 改革特征：
  • 融资与定价：推出存量发行试点、定向发行制度、新股发行询价机制，IPO协商定价。
  • 交易制度：引入融资融券、恢复“T+0”制度、扩大QFII额度、场外交易试点。
  • 资金入市：保险资金入市、发展股票型基金与私募基金、推动职工年金计划。
  • 对外开放：放宽外资持股比例、允许外国投资者开户。
• 改革路径相似性：两次重要改革周期均围绕融资、定价、交易、资金入市和对外开放五大核心领域展开，具有政策高度与制度创新的特征。

三、趋势展望：深化改革是券商价值重估的风向标

• 估值与利率关系：券商估值与利率呈反向关系，2019年三次降准及LPR改革为估值上行提供支持。
• 改革催化作用：
  • 注册制改革提供制度基础，推动融资功能优化。
  • 交易规则持续完善，衍生品市场发展预期增强。
  • 中长期资金入市引导，外资参与度提升。
• 盈利与ROE：券商中报显示归母净利润同比增长59%，ROE恢复至4%-6%区间，预计全年有望回升至6%左右，优势券商可达8%。
• 估值预期：当前PB估值接近2016-2017年水平，预计在改革持续催化下，估值有望进一步上行。

四、投资建议：看好改革利好下的板块配置价值

• 市场表现：9月A股成交金额达8000亿元，两融余额回升至9500亿元，上证综指回升至3000点附近。
• 估值空间：当前PB估值约1.7X，预计在改革持续推动下，中性情形下仍有5-15%的上行空间。
• 推荐标的：综合实力领先的中信证券、国际化实力稳步提升的华泰证券，以及ROE靠前的头部券商海通证券和招商证券。

政策与市场数据支持

风险提示

• 市场交易量不及预期
• 政策实施不及预期

结论

2019年资本市场深化改革力度显著，改革举措覆盖融资、定价、交易、资金入市及对外开放等关键领域，为券商价值重估提供重要支撑。历史改革周期显示，政策推动往往伴随券商估值与盈利的显著提升。当前市场交易活跃，券商盈利改善，估值中枢有望上移。在政策持续催化下，券商板块具备较好的配置价值。