交运行业2019年中期策略报告_机场预期改善_航空蓄势待发_28页_1mb

机场预期改善 航空蓄势待发

核心内容总结

本报告分析了2019年中期交运行业的投资机会，重点聚焦于机场和航空两大板块。通过分析行业趋势、财务表现、成本结构和政策环境，报告指出在当前经济背景下，这两个板块具有结构性的投资价值。

主要观点

机场板块

• 免税业务推动价值发现：机场非航业务收入（如免税、商业餐饮、广告等）成为推动机场盈利增长的关键，尤其是免税业务的增长预期显著提升了机场的盈利能力和估值空间。
• 非航业务决定价值空间：航空服务业务由政府定价，利润有限，而非航业务具有自主性，且拥有无获客成本、高净值消费群体和强制停留等优势，使得机场具备较强的流量变现能力。
• 非航收入占比提升：以上海机场为例，非航收入占比逐年上升，其中商业餐饮收入增长最快，显示出机场非航业务的成长潜力。
• 财务稳定性强：上市机场财务状况表现出较强的防御性，资产负债率、销售净利率、经营性现金流等指标优于A股均值。
• 行业估值中枢有抬升预期：随着非航业务发展和免税红利释放，机场板块估值中枢有望提升，具备投资价值。

航空板块

• 收入端有望量价齐升：航空业受益于客运量稳定增长、优质航线提价逻辑理顺和供需格局改善，预计收入端将实现增长。
• 成本端多点减负：2019年航油价格中枢有望下移，人民币贬值压力较小，民航发展基金减半征收将大幅增厚航空公司业绩。
• 票价提升逻辑理顺：随着国内主要航线市场化定价机制逐步放开，航空公司提价能力增强，有助于提升业绩弹性。
• 行业估值处于低位：目前航空板块整体估值处于相对低位，但随着周期属性减弱和消费属性增强，未来估值中枢有望上移。

关键信息

机场业务结构

• 机场收入主要由航空服务业务收费和非航业务收入构成。
• 非航收入占比逐年上升，尤其是商业餐饮收入增速显著。
• 上海机场、白云机场等头部机场在非航业务方面表现突出，具有较大的发展空间。

免税业务分析

• 全球免税市场持续增长，亚太地区占比较大。
• 机场作为免税产业发展的重要渠道，受益于消费回流趋势。
• 上海机场的免税协议将带来更高的分成，提升其盈利能力。

航空业务分析

• 航空公司收入端受益于客运量增长和票价提升。
• 燃油成本占航空公司总成本比例较高，2018年因油价上涨造成较大压力，但2019年预计航油价格中枢下移。
• 人民币贬值压力较小，航空公司美元负债对业绩影响有限。
• 民航发展基金减半征收，对航空公司业绩产生积极影响。

行业评级

• 交通运输行业整体评级为“中性”，但机场和航空板块具有结构性投资机会。
• 机场板块具有较强的抗风险能力和成长性，航空板块受益于收入端和成本端的双重改善，估值中枢有望抬升。

投资建议

• 机场板块：关注上海机场、白云机场、深圳机场等，其非航业务（尤其是免税）带来增长预期。
• 航空板块：关注中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空等，受益于票价提升、成本下降和估值修复。

风险因素

• 其他免税业态的冲击，如市内免税店。
• 油价大幅上涨。
• 人民币大幅贬值。
• 政策变动可能对行业造成不确定性影响。

表格与图表概述

• 表1：上海机场免税店面积规划，显示未来免税业务扩展空间。
• 表2：上市机场财务状况对比，突出其防御性。
• 表3：国内航空票价定价机制相关政策，说明提价逻辑变化。
• 表4：优质航线定价市场化，显示提价潜力。
• 表5：优质航线全价票情况，说明票价提升空间。
• 表6：航油成本占比，反映其对航空公司业绩的影响。
• 表7：油价变化对航空公司业绩弹性的影响。
• 表8：燃油附加费对燃油成本的覆盖情况。
• 表9：人民币汇率变化对航空公司业绩的影响。
• 表10：民航发展基金减半征收对航空公司业绩的增厚作用。

总结

在当前市场环境下，机场和航空板块具备结构性投资机会。机场通过非航业务，特别是免税业务，实现业绩增长和估值提升；航空则受益于票价提升、成本下降和估值中枢抬升。尽管存在汇率、油价和政策等风险因素，但整体来看，这两个板块具有较强的抗风险能力和成长潜力，建议投资者关注。