20181219-兴业研究-中资美元债存量备案企业发债前瞻_14页_1mb

中资美元债存量备案企业发债前瞻总结

核心内容

本报告主要分析了2018年中资美元债备案登记情况以及未来半年中资美元债市场的潜在趋势。重点讨论了房地产、城投等行业的发债压力、未发债企业特征、发债主体资质变化和市场收益率预期。

主要观点

1. 政策背景与变化

• 2015年9月，发改委发布《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》，取消外债额度审批，实行备案登记制。
• 2018年，发改委与外汇管理局对美元债政策进行收紧，重点限制房地产和地方政府融资平台的外债融资行为。
• 房地产行业境外发债资金用途受到严格限制，仅可用于偿还到期债务，禁止用于投资房地产项目和补充运营资金。

2. 备案与发债情况

• 2018年1月至12月4日，共有147家企业完成美元债备案登记，其中9月4日后备案登记停止披露。
• 截至2018年12月4日，84家企业尚未发债，涉及房地产、城投、电力、化工等多个行业。
• 房地产行业未发债企业占比为16%，远低于城投行业未发债占比53.3%。

3. 未发债企业特征

• 房地产行业：

  • 未发债企业主要为房企，其在2018年已发行美元债，且有到期压力，发债动机较强。
  • 未发债企业多为在2018年有人民币债券到期的企业，但尚未利用境外发债进行再融资。

• 城投行业：

  • 未发债企业多为地方融资平台，其备案资金用途较为多样，缺乏刚性再融资需求。
  • 未发债企业可能因评级较低、发债动机不足或市场环境变化而推迟发债。

4. 发债主体资质变化

• 备案未发债企业的平均信用评分低于已发债企业，表明发债主体资质可能逐渐下沉。
• 房地产行业未发债企业评分较低，影响其在一级市场的吸引力。
• 城投行业未发债企业评分也略低于已发债企业，但整体仍高于房地产。

5. 发债收益率估计

• 城投行业：

  • 2018年下半年城投企业发行的3年期美元债平均票息在4.5%-6.5%之间。
  • 由于备案未发债企业信用评分较低，预计未来城投新发债票息将小幅上升，大致分布在6%附近。

• 房地产行业：

  • 2018年下半年房地产企业发行的3年期美元债平均票息在5.3%-9.8%之间。
  • 考虑到美联储可能在2019年上半年加息1-2次，预计房地产新发债票息将维持在9%以上。

关键信息

• 政策收紧：2018年政策收紧导致房地产和城投行业发债受到限制。
• 备案与发债关系：备案登记数量与实际发债数量之间存在一定的差异，部分企业未发债可能是由于未披露或发债支数较多。
• 未发债企业特征：房地产行业未发债企业多为有到期债务但未及时发债的企业，而城投企业则因资金用途多样和缺乏刚性需求而未发债。
• 市场趋势：未来半年中资美元债市场应关注地产再融资压力、城投债市场认可度和备案主体资质下沉的影响。
• 收益率预测：预计城投新发债票息将小幅上升至6%左右，房地产新发债票息将维持在9%以上。

行业与企业数据

行业未发债情况

未发债企业名单（部分）

未发债企业名单（部分）

市场趋势与影响

• 地产再融资压力：地产行业再融资压力较大，未来可能转化为个别企业违约风险。
• 城投债市场认可度：城投债是否获得更多境外投资者认可，将是市场关注的重点。
• 备案主体资质下沉：备案未发债企业信用评分较低，未来发债主体可能进一步下沉。

结论

中资美元债市场在2018年经历了政策收紧和备案登记数量增加的双重影响。房地产和城投行业是主要关注点，未来半年需重点关注其再融资压力、市场认可度和发债主体资质变化。预计城投新发债票息将小幅上升，房地产新发债票息将维持在较高水平。市场参与者应关注这些变化，以调整投资策略。