20230512-国元国际控股-中资美元债季度报告_一季度回报转正_地产美元债先扬后抑_19页_3mb

2023年一季度中资美元债市场总结

核心内容

2023年一季度中资美元债市场在政策支持和宏观经济环境的双重影响下呈现出复杂态势，整体回报率由负转正，但不同板块表现分化显著。

主要观点

• 一级市场发行规模大幅下滑：2023年1-3月中资美元债一级市场发行规模约185.7亿美元，同比下滑52.9%，净融资额持续为负。
• 地产美元债表现突出：地产美元债一季度表现较好，带动高收益板块回报率转正，但3月受宏观情绪转弱和部分房企暴雷影响，地产美元债走弱，高收益回报率显著压缩。
• 城投美元债发行大幅减少：城投美元债发行规模同比下降82.7%，净融资额由正转负，反映出地方政府财政压力及区域分化加剧。
• 美债收益率震荡下行：10年期美债收益率从2022年末的-55.1bps略扩大至-55.8bps，短期或维持震荡，年内实现2%通胀目标难度较大。
• 人民币汇率稳中有升：一季度人民币对美元汇率总体稳中有升，受国内经济修复和外部避险情绪影响，升值约1.33%。

关键信息

一级市场表现

• 中资美元债：一季度发行约185.7亿美元，同比下滑52.9%。
• 地产美元债：发行规模约63.2亿美元，同比增长24.6%，占一级市场发行总量的34.0%。
• 金融美元债：发行规模约68.2亿美元，同比下降62.7%，净融资额由正转负。
• 城投美元债：发行规模约14.3亿美元，同比下降82.7%，占一级市场发行总量的7.7%。

二级市场表现

• 总回报率：截至3月31日，中资美元债总回报率约2.7%，其中高收益板块回报率略优于投资级。
• 收益率利差：高收益与投资级债券收益率利差由2022年末的1379.5bps降至1271.2bps。
• 地产与城投回报：地产美元债回报率3.7%，城投美元债回报率2.7%，城投板块表现相对稳定。

短期展望

• 美债收益率：短期或维持震荡，核心通胀黏性导致回落速度偏缓。
• 人民币汇率：预计稳中有升，受益于国内经济修复和外部避险情绪。

投资策略

地产板块

• 政策支持持续：2022年11月后，监管层密集出台“三支箭”政策，推动房企融资环境改善。
• 分化加剧：优质房企融资环境改善，偿债压力缓解；高风险房企再融资困难，风险持续释放。
• 建议：重点关注优质国企及头部民企中债券到期压力可控的主体。

城投板块

• 财政压力持续：受疫情、地产低迷及土地市场疲软影响，地方政府财政承压。
• 区域分化明显：经济欠发达地区城投平台风险较高，需谨慎下沉。
• 建议：重点关注优质区域的高等级城投主体。

风险提示

• 美国经济政策变动：可能对美债收益率及美元债市场产生影响。
• 超预期信用风险事件：可能对市场情绪和投资回报造成冲击。
• 地产政策效果不及预期：可能影响房企融资改善及行业复苏进程。

附录信息

• 图目录：包含美债收益率走势、中美利差变化、各板块发行与净融资规模、中资美元债指数表现、人民币汇率走势等。
• 表目录：包括地产政策密集出台及出险房企债务重组进展。

分析员信息

• 姓名：段静娴
• SFC牌照号：BLO863
• 电话：0755-21519166
• 邮箱：duanjx@gyzq.com.hk