20220719-国盛证券-中资美元债3季度投资策略_风暴中萎缩的市场_21页_2mb

中资美元债3季度投资策略总结

核心内容概述

中资美元债市场在2022年第二季度遭遇了规模萎缩与利率大幅攀升的双重压力。市场整体表现疲软，投资级和高收益级债券均出现下跌，地产债与金融债利差显著扩大。当前环境下，市场信心受到严重打击，投资需以防守为主。

主要观点与关键信息

市场现状

• 规模收缩：2022年上半年中资美元债市场总规模首次出现下降，从2021年末的9233.6亿美元降至8820.8亿美元，减少412.8亿美元。
• 利率攀升：投资级中资美元债收益率从年初的6.5%攀升至10.1%，地产债收益率更是达到30.1%以上。
• 风险事件频发：地产行业持续出现违约和评级下调，如融创、鸿坤、富力、世茂等房企接连违约，市场情绪持续低迷。

市场影响因素

• 国内基本面变化：地产行业仍未见底，销售和投资均未明显好转，信用风险持续暴露。
• 全球利率上升：美联储加息预期增强，导致全球利率高企，美债收益率上升。
• 人民币贬值压力：美元兑人民币汇率持续走低，人民币贬值对中资美元债构成压力，增加境内企业美元债务负担。

投资策略

• 投资级债券：在美债高位震荡的背景下，投资级中资美元债的配置价值显现，建议关注其配置机会。
• 高收益债券：以防御为主，需等待基本面改善和行业风险出清。
• 城投债：通过境内外利差寻找配置机会，关注利差大于50bp的主体。

详细分析

2.1 二季度市场回顾

• 基准利率：美国十年期国债利率上升至2.98%，一年期国债利率上升至2.80%，期限利差缩小至18bp。
• 一级市场：二季度中资美元债发行规模为327.92亿美元，净融资额为-170.76亿美元，融资环境恶化。
• 二级市场：中资美元债高收益指数从330跌至209，跌幅36.7%；投资级指数下跌2.3%。
• 地产债：地产中资美元债指数跌幅达13.7%，其中高收益指数跌幅8.56%，投资级指数跌幅7.94%。
• 风险事件：二季度多家房企出现违约或展期，如正荣地产、融创中国、富力地产等，导致市场信心崩溃。

2.2 三季度市场展望

• 境内基本面：宽信用增速放缓，地产融资需求仍需观察，城投债分化加剧，需防范尾部风险。
• 海外流动性：美国经济衰退预期增强，美联储继续加息，美债利率高位震荡。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率持续贬值，人民币贬值压力仍存，需警惕资本流出。

2.3 投资策略

• 投资级债券：美债利率高位震荡，投资级中资美元债配置价值显现，建议关注其配置机会。
• 高收益债券：以防御为主，需等待基本面好转和行业风险出清。
• 城投债：通过境内外利差寻找配置机会，关注利差大于50bp的主体。

风险提示

• 美国政策不确定性：美联储政策调整可能影响美债利率走势。
• 信用风险传播：地产行业风险可能向其他行业蔓延，需警惕。

图表目录

• 图表1：美国国债长、短端利率均大幅上升，利差逐渐缩小
• 图表2：美国PCE大幅上升
• 图表3：中美利差快速缩小
• 图表4：美元兑人民币汇率持续下降
• 图表5：2021年以来中资美元债的融资情况
• 图表6：2021年以来中资美元债的发行规模
• 图表7：2021年以来房地产业发行规模及占比
• 图表8：近五年房地产行业中资美元债的融资情况
• 图表9：2021年以来金融发行规模及占比
• 图表10：近五年金融中资美元债发行及到期规模
• 图表11：2021年以来城投主体发行规模及占比
• 图表12：近五年城投中资美元债的融资情况
• 图表13：2021年以来中资美元债指数走势
• 图表14：2021年以来中资美元债房地产指数走势
• 图表15：2021年以来全年亚洲美元债Markit iBoxx回报指数走势
• 图表16：2022年二季度以来美元债主要风险事件回顾
• 图表17：2022年3月底以来主要地产企业惠誉评级下调情况
• 图表18：社融信贷情况
• 图表19：6月被动储蓄情况改善
• 图表20：30大中城市商品房成交情况
• 图表21：土地购置情况未明显好转
• 图表22：2020年以来城投债发行与净融资情况
• 图表23：2022年各地1-5月财政收入同比
• 图表24：10年期美债利率出现倒挂
• 图表25：美国CPI和PCE同比快速上升
• 图表26：美元兑人民币汇率出现明显贬值
• 图表27：投资级中资美元债收益率与美国基准利率方向一致
• 图表28：投资级中资美元债收益率与美国基准利率利差上行
• 图表29：高收益级中资美元债指数进一步下行
• 图表30：二季度房企负面事件
• 图表31：地产中资美元债净融资额震荡下行
• 图表32：地产境内债净融资回正
• 图表33：境内地产债融资企业性质分布
• 图表34：房企中资美元债最新价及评级情况
• 图表35：国内重点房地产企业中资美元债平均YTM走势
• 图表36：中资美元债到期规模在6亿美元以上房企
• 图表37：部分城投主体境内外债券估值对比