20210705-云锋证券公司-中资美元债策略周报_恒大信用风险持续发酵_长端地产美元债价格承压下行_10页_1mb

报告摘要

恒大信用风险持续发酵，中资美元债市场承压总结

核心内容概述

恒大信用风险持续发酵，导致中资美元高收益地产债价格承压下行。同时，整体中资美元债市场在一级市场发行规模平稳但票息大幅上升，二级市场收益率下行，信用债价格普遍上涨，但高收益债受信用风险影响持续下跌。市场对地产信用风险的担忧主要集中在长期债券。

主要观点

一级市场表现：中资美元债发行规模保持平稳，但票息大幅上升，平均票息为7.53%，较前值上升413bp。阳光100和领地控股发行票面利率分别为13%和12%，是主要推动力。房地产行业仍是发行主力，占比4/7。
二级市场表现：
- 美国国债收益率持续下跌，10年期美债收益率降至1.42%，2年期美债收益率降至0.23%，长短端利差缩小至119.02bp。
- 中资美元投资级债券回报为0.36%，最差收益率下行至2.41%；高收益债券回报为-0.54%，最差收益率上行至9.65%。
- 中资美元地产债继续领跌主要行业，上周回报率为-0.61%，而金融债回报为-0.23%，城投债回报为-0.03%。
地产债价格异动：
- 恒大回购债券力度不减，其债券价格持续下跌，上周跌幅达15.73%。其高级无抵押评级被穆迪从“B2”下调至“B3”。
- 金轮天地和蓝光发展美元债价格涨幅较高，分别上涨11.81%和6.92%。
- 华南城、恒大、天誉置业、易居等地产债跌幅较大，分别下跌5.71%、5.25%、4.17%、3.73%。
- 中资美元地产债存量显著收缩，从2020H1的800余只下降至目前的594只，其中高收益地产债占比大，规模达1762.45亿美元，恒大占8.3%。
市场担忧集中在长期：从期限结构看，长端地产债跌幅远高于短端。例如，禹洲地产2027年到期债券下跌6.8%，花样年2024年到期债券下跌10.6%，绿地2025年到期债券下跌6.5%。

关键信息

恒大信用风险：
- 恒大有息负债从8700多亿元下降至约5700亿元，净负债率已降至100%以下。
- 恒大评级被穆迪下调，企业家族评级从“B1”降至“B2”，高级无抵押评级从“B2”降至“B3”。
- 恒大近期回购部分美元债，但价格仍持续下跌。
市场影响：
- 美联储议息会议成为关注焦点，市场对“鹰派”政策预期较低。
- 部分房企如蓝光发展、泛海控股出现严重信用风险，其债券价格跌幅显著，其中蓝光发展跌幅达47.95%。
- 阳光城出现异常交易，引发市场关注。
中资美元债存量变化：
- 投资级地产美元债存续数量为119只，规模612.55亿美元。
- 高收益地产美元债存续数量为475只，规模1762.45亿美元。
- 高收益债数量收缩主要由于房企回购行为和融资渠道管控。
风险提示：
- 美元指数持续升值。
- 通胀预期大幅上行。
- 部分房企现金流出现恶化。

图表与数据说明

图1：显示了上周中资美元债发行详情，包括发行人、行业、发行规模、票息等。
图2：美国国债收益率曲线，显示10年期和2年期收益率变化。
图3：10年期与2年期美债利差变化。
图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期对比。
图5：美元指数走势。
图6：SPX波动率指数。
图7：IBOXX高收益公司债ETF净流入。
图8：美国投资级债与中国主权债CDS差额。
图9：成交规模前10中资美元债。
图10：中资美元债分品种回报率。
图11：中资美元债总回报指数走势。
图12：中资美元债最差收益率。
图13：中资美元债与美国信用债对比。
图14：中资美元债价格异动情况。
图15：上涨与下跌前10的地产美元债。
图16：恒大风险冲击后，价格波动较大的房企。
图17：中资美元地产债目前存量（只，亿美元）。

分析师与研究团队信息

研究员：刘少杰
研究助理：苏扬
联系方式：
- 刘少杰：+86 010 8741 2914 / Shaojie.Liu@yff.com
- 苏扬：+86 010 8741 2926 / Yang.Su@yff.com

重要声明

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