20220423-国盛证券-中资美元债2季度投资策略_藏器待时_18页_783kb

中资美元债2季度投资策略总结

核心内容

本报告对2022年一季度中资美元债市场进行了回顾，并对二季度市场走势进行了展望，提出了相应的投资策略。报告指出，一季度中资美元债市场整体走弱，净融资额大幅下降，风险事件频发，尤其是房地产行业。同时，二季度美债利率料将继续上升或高位震荡，人民币汇率面临贬值压力，对境内企业美元债务产生影响。投资策略上建议以防御为主，重点关注高收益债和城投债的利差机会。

一季度市场回顾

基准利率

• 美国国债长、短端利率均大幅上升，利差逐渐缩小。
• 10年期美债收益率从年初的1.63%上升至2.32%，比年初高了69个基点。
• 美国PCE同比上升至6.35%，核心PCE同比上升至5.40%，通胀压力持续增大。
• 中美10年期国债利差缩小至46.78bps，创历史新低。
• 人民币汇率持续调升，美元兑人民币汇率下降。

一级市场

• 一季度中资美元债净融资额为-106.80亿美元，同比下降明显。
• 房地产行业发行与净融资同比大幅收缩，净融资额为-140.98亿美元。
• 金融行业发行与净融资同比也大幅下降，净融资额为-105.46亿美元。
• 城投债发行和净融资额有所回升，净融资额为66.13亿美元。

二级市场

• 中资美元债投资级指数和高收益指数均下跌，分别下跌6.5%和4.6%。
• 房地产中资美元债指数波动剧烈，投资级指数下跌7.94%，高收益指数下跌17.10%。
• 亚洲美元债Markit iBoxx回报指数整体下滑，印尼跌幅最大，达5.93%。

风险事件

• 融创中国、弘阳地产、龙光集团等房企发生风险事件，影响市场情绪。
• 一些房企美元债价格下跌，部分触发停牌。

二季度市场展望

境内基本面

• 宽信用增速放缓，地产销售与土地购置情况降幅扩大。
• 政策放松不断推出，但实际传导效果有限。
• 城投债在稳增长背景下整体稳定性提高，但需谨慎下沉。

海外流动性

• 美国疫情好转，供需回升但速度不同，通胀压力大。
• 美联储加息预期增强，美债收益率将处于高位震荡或进一步走高。
• 人民币贬值压力将逐步释放，预计贬值至6.8以上。

汇率走势

• 随着中美利差收窄，人民币汇率走贬是趋势。
• 人民币贬值将加大境内企业美元债务压力，推高融资成本。

投资策略

防御为主

• 美债上行背景下，建议缩短久期，采取防守策略。
• 投资级中资美元债利差处于近三年最低位置，配置性价比低。
• 高收益级中资美元债走势受发行人信用基本面影响较大，建议关注边际好转主体机会。

地产债

• 部分房企YTM开始下行，如碧桂园、龙湖集团、融创中国等。
• 仍需关注政策、基本面及市场情绪，寻找超跌机会。

城投债

• 城投美元债利差主要受境内发债主体信用资质影响。
• 建议通过境内外利差寻找投资配置机会。
• 下表列示了部分城投主体的利差情况：

关键信息

• 一季度中资美元债市场整体走弱，净融资额大幅下降。
• 房地产行业净融资额为-152.68亿美元，发行规模39.77亿美元，处于近5年最低位。
• 金融行业净融资额为-110.84亿美元，发行规模143.33亿美元，同比下降明显。
• 城投债发行和净融资额有所回升，处于近3年高位。
• 高收益级中资美元债反弹趋势明显，但地产基本面仍偏弱。
• 人民币贬值压力将逐步释放，对境内企业美元债务产生影响。
• 美债利率料继续上行，利差处于低位，配置价值低。

风险提示

• 美国政策的不确定性
• 信用风险传播超预期
• 市场变化超预期