20221124-光大证券-中资美元债专题研究报告之三_中资美元债投资机会_14页_611kb

中资美元债投资机会总结

核心内容概述

本报告分析了中资美元债市场在境内外的现状及投资机会，重点探讨了投资级城投美元债的价值挖掘，同时提示了相关投资风险。

主要观点

• 境内债券市场流动性充裕：受降准、降息等政策影响，境内债券市场流动性偏宽松，金融机构债券持仓市值占比持续上升。
• 城投债需求上升但融资不及预期：尽管投资者对城投债偏好增加，但其净融资规模较去年同期和前年同期分别下降31.34%和30.65%，一二级市场收益率显著下滑。
• 境外债券市场收益率上行：受美国CPI飙升和美联储加息影响，美债收益率大幅上行，中美债券利差严重倒挂。
• 投资级中资美元债收益率上升：由于美债收益率上行及地产信用风险发酵，投资级中资美元债收益率大幅上升，与境内信用债形成利差，带来投资机会。
• 投资级城投美元债发行规模缩量：2022年1—10月，投资级城投美元债发行规模为66.39亿美元，较2021年同期大幅下降。
• 投资级城投美元债利差显著：多个省份的城投美元债与境内信用债利差较大，显示出较高的投资价值。
• 投资建议：关注中短久期品种：建议关注中短久期的投资级城投美元债，以降低未来不确定性。

关键信息

境内债券市场概况

• 2022年三季度金融机构债券持仓规模达14.81万亿元，市值占比51.79%。
• 城投债净融资规模1.38万亿元，较去年同期下降31.34%。
• 城投债平均发行利率为3.90%，处于近年来较低水平。
• AAA级城投债信用利差降至86bp，为近年来最低水平。

境外债券市场概况

• 2020年疫情后，美联储采取量化宽松政策，利率降至接近零。
• 2021年1月至2022年6月，美国CPI同比增速从1.4%升至9.1%，美联储进入加息周期。
• 美债收益率显著上升，1年期、3年期、5年期及10年期收益率分别为4.75%、4.32%、3.97%和3.83%。
• 中美债券利差严重倒挂，投资级中资美元债收益率大幅上升，境内收益率持续下行。

投资级中资美元债市场概况

• 2022年1—10月，投资级中资美元债发行规模为196.89亿美元，为2016年以来最低水平。
• 投资级城投美元债发行规模最高，为66.39亿美元。
• 投资级非城投美元债中，互联网媒体和银行行业发行规模最大。
• 投资级中资美元债平均发行利率为3.45%，为近年来最高水平。
• 投资级城投美元债平均发行利率为4.50%，为2020年以来最高水平。

投资级城投美元债价值挖掘

• 利差分析：多个省份的城投美元债与境内信用债利差显著，如浙江省平均利差245.70bp，湖南省最高达1570.41bp。
• 安全边际较高：由于地方政府较强的协调意愿，城投违约风险可控。
• 投资建议：优先选择中短久期品种，以降低未来不确定性。

风险提示

• 汇率波动风险：需关注美元兑人民币汇率波动对投资收益的影响。
• 区域信用风险：部分区域可能存在信用风险事件，影响估值。
• 财政实力下滑风险：区域财政实力下滑可能对城投债偿付能力产生影响。

投资级城投美元债发行人情况

发债主体境内评级分布

• 截至2022年10月31日，共有38家投资级城投美元债发行人。
• 其中，AAA级及AA+级发行人各19家，显示整体评级较高。

发债主体所属省份分布

• 浙江省最多，有9家发行人。
• 山东省、湖南省、河南省分别为5家、4家、3家。
• 其他区域的发行人数量较少，均不超过2家。

发债主体行政层级分布

• 多数为地市级，共28家。
• 区县级有7家，省级及地市开发区级别共计3家。

投资机会总结

• 高利差品种：如嘉兴市城市投资发展集团有限公司（356.64bp）、长沙先导投资控股集团有限公司（1570.41bp）等，显示出较高的投资价值。
• 安全边际：城投债因地方政府支持，违约风险较低，适合保守型投资者。
• 期限选择：建议以中短久期为主，控制债券剩余期限在1—3年之间。

风险提示

1. 汇率波动可能对收益产生影响。
2. 部分区域信用风险事件可能导致估值波动。
3. 区域财政实力下滑可能影响偿付能力。

分析师信息

• 张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，联系方式：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com

估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型具有局限性，结果不保证证券能够在该价格交易。

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