20180821-天风证券-宏观点评_如何在新兴市场危机中配置资产_8页_903kb

新兴市场危机中的资产配置分析总结

核心内容

本文分析了当前新兴市场危机的背景、特征及对资产配置的影响，指出当前的危机与1998年亚洲金融危机存在相似之处，但也表现出新兴市场防御机制增强、风险偏好下降等新特点。文章重点探讨了新兴市场危机对美国和欧洲的影响，以及大类资产未来可能的走势。

主要观点

1. 新兴市场危机的典型特征

   • 经常项目恶化
   • 信贷增速远高于GDP增长
   • 通货膨胀、财政亏空、外债高企、货币贬值
   • 土耳其、阿根廷、埃及、南非等国外债占GDP比例高，信贷增速快，经常项目逆差严重

2. 历史对比与当前情况

   • 与1998年亚洲金融危机相比，当前新兴市场防御机制更强，但仍面临美元升值、资本外流等压力
   • 1998年危机后，新兴市场GDP增速在1999-2000年有所反弹，而当前的反弹力度和深度不如1998年
   • 当前的危机与1999-2000年经济周期相似，应参考2000年美债收益率倒挂前后的情况进行资产配置

3. 美元与新兴市场的关系

   • 美联储加息导致美元流动性收紧，美元指数上行
   • 新兴市场货币贬值对美国影响有限，但对欧洲存在金融和地缘政治的双重负面影响
   • 欧洲银行因向土耳其贷款而风险敞口上升，同时地缘政治担忧加剧欧洲市场动荡

4. 资产配置建议

   • 美债收益率倒挂后，美债将进入多头趋势，美元短期走强
   • 权益类资产面临估值和业绩的双重压力，可能大幅回调
   • 新兴市场估值低但将继续面临资金外流
   • 大宗商品中，黄金因美元强势下跌，工业金属因需求疲软回调，原油因供给限制表现独立

关键信息

• 当前经济背景：新兴市场处于复苏早期，但面临美元升值、资本外流、外债高企、经常项目逆差等压力
• 风险提示：美联储加息鹰派、贸易战加剧
• 数据支持：
  • 中国、印度、巴西、俄罗斯、墨西哥、印尼、土耳其、阿根廷、泰国、南非、埃及、菲律宾、马来西亚、越南等国的经济指标对比
  • 图表展示新兴市场经常项目、外债占比、信贷增速等关键数据
  • 美债收益率走势与大类资产表现相关性分析

资产走势预测

• 美债：若利率倒挂，将进入多头趋势，美元因避险情绪短期走强
• 权益类资产：面临杀估值和杀业绩的双重压力，美国表现或将好于欧洲、日本
• 新兴市场：估值低但将继续面临资金外流
• 大宗商品：黄金因美元强势下跌，工业金属因需求疲软回调，原油因供给限制表现独立
• 危机解除后：风险偏好短期回升，美元可能高位回落，大类资产表现将有所改善

历史经验参考

• 1998年亚洲金融危机：新兴市场GDP增速从97年的5.85%下滑至3.7%，发达国家增速仅下降0.7%
• 2000年美债倒挂：美债收益率倒挂后，美国经济进入衰退期，美元由强转弱，大宗商品弱势震荡

结论

当前新兴市场危机具有历史相似性，但防御机制增强，未来资产走势应参考2000年美债收益率倒挂前后的情况，而非1998年。美元指数上行、美债收益率倒挂将对大类资产产生重要影响，投资者需关注风险偏好变化、利率走势及全球经济周期。