20240415-国元国际控股-中国电力-02380.HK-风光利润快速增长_水电盈利修复可期_5页_459kb

中国电力（2380HK）投资分析报告总结

报告评级与目标价

报告维持公司“买入”评级，目标价426港元（较现价323港元上涨32%），2024/2025年PE分别为9倍/7倍。报告强调公司在风光发电领域的快速增长，并期待水电盈利恢复。

2023年业绩表现与挑战

• 业绩略低于预期：2023年实现收入同比增长131%，净利润同比增长164%，主要拖累因素为来水偏枯导致水电亏损，以及收购风光资产中少数股东占比高。
• 派息率提升：2023年每股股息0.132元，派息率60%，较上年增长10个百分点。

风光发电与装机扩张

• 快速增长：风光板块2023年净利润约462亿元，权益应占利润32亿元。
• 未来规划：2024年拟新增风光装机7GW，全年资本开支约300亿，预计将持续贡献利润增长。

水电恢复展望

• 2024年前两个月来水改善明显，售电量同比增长35.92%，其中水电增长84.34%。
• 期待全年改善：公司水电站主要分布在福建、湖南、贵州和广西，来水条件好转有望提升盈利。

火电盈利与煤价影响

• 利润显著修复：2023年综合标煤单价同比下降17.9%，火电实现净利润131.5亿元，扭转2022年亏损局面。
• 容量电价支撑：火电容量电价回收率约96%，2024年气价下行叠加电价机制落地将进一步提升火电盈利稳定性。

风险提示

• 煤价上涨超预期、风光项目投产延迟、电价下调风险。