金属价格不涨油价涨，对国内通胀影响几何？-20210704-国盛证券-23页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了近期金属价格与原油价格走势对国内通胀的影响，以及政府债券供给、信用债市场、转债市场和利率衍生品市场的动态变化。

主要观点

原油价格走势及对通胀的影响

• 原油价格持续上涨：5月中旬以来，原油价格持续回升，目前WTI原油价格已升至75美元/桶。
• 金属价格走势：与原油不同，金属价格自5月中旬后趋于震荡下行，LME现货铜价在7月1日已回落12.9%。
• 供给与需求：原油供给恢复缓慢，OPEC和美国原油产量尚未恢复至疫情前水平，而疫情逐步缓和带动需求回升，推动原油价格继续上行。
• 对PPI影响：原油价格对PPI有显著影响，假设年末WTI原油价格分别回升至80、90、100美元/桶，下半年PPI同比均值分别为8.8%、8.4%、8.1%，若达到100美元/桶，PPI同比可能在10月达到9.3%。
• 对CPI影响：原油价格对CPI影响较为温和，主要影响水电燃料（权重8.5%）和交通工具用燃料（权重1.7%）两个分项，预计下半年CPI均值分别为1.3%、1%、0.8%，在100美元/桶假设下，CPI高点可能在11月达到2.3%，通胀压力可控。
• 对债市影响：当前通胀对债市影响有限，货币政策暂无明显调整迹象，短期债市震荡，关注8月后政府债券供给压力。

关键信息

原油供需与PPI关系

• 原油价格上升推动PPI上升，但该通胀为输入型，非需求驱动，对CPI影响有限。
• 原油价格同比上升10个百分点，预计拉动PPI同比上升1个百分点。

原油价格情景假设

原油价格对CPI的影响

债券市场动态

政府债券供给

• 7月政府债券供给压力较小，净供给预计为2300亿元。
• 下半年政府债券供给压力较大，平均每月净融资约8000亿元，关注8月之后的利率上升风险。

信用债市场

• 违约情况：上周有3只债券实质违约。
• 评级变动：26家主体评级下调，14家主体评级上调。
• 信用利差变化：产业债和城投债各等级信用利差整体收窄，部分行业如医药生物、汽车、通信等利差收窄显著。

转债市场

• 转债表现：上周转债市场跟随股市调整，但整体估值未明显下行，投资者对后市不悲观。
• 行业表现：休闲服务、纺织服装和农林牧渔转债表现较好，非银金融、国防军工和通信转债跌幅较大。
• 投资建议：建议布局中低价转债，把握中报窗口期，关注低价高弹性品种。

利率衍生品跟踪

• 国债期货：长端跑赢短端，各期限国债期货上行。
• 利率互换：FR007利率互换下行0.91/0.72bp，SHIBOR3M利率互换下行1.49/0.72bp。

风险提示

• 政府债券发行超预期
• 原油价格上行超预期并带动PPI上行超预期

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