20180824-天风证券-贝达药业-300558.SZ-降价冲击逐渐减弱_期待新产品贡献新业绩增量_4页_528kb

贝达药业（300558）总结

核心内容

贝达药业在2018年上半年发布了半年度报告，整体业绩表现如下：

• 营业收入：5.81亿元，同比增长16.70%
• 归母净利润：0.67亿元，同比下降51.36%
• 扣非净利润：0.61亿元，同比下降40.79%
• 净经营性现金流：1.49亿元，同比增长33.60%

尽管营业收入增长，但净利润出现显著下滑，主要受到核心产品埃克替尼降价影响。公司正积极应对医保报销政策落地和市场拓展挑战，同时推进新药研发以实现业绩增长。

主要观点

• 埃克替尼销售放量：埃克替尼销量同比增长28.54%，带动营收增长，但尚未实现“量价挂钩”，导致营收未能显著提升。
• 医保政策影响：浙江省自2018年起执行国家谈判价格，虽然销量增长，但营收仍受降价影响。全国多地已明确国家谈判药品不纳入药占比，为埃克替尼带来政策红利。
• 新药研发进展：公司上半年研发投入达2.66亿元，占营收45.79%。多个在研项目进展顺利，包括CM082肾癌、MIL60和X-396用于克唑替尼耐药的ALK阳性NSCLC。
• 战略合作加强：公司与瑞普基因等企业深化合作，推动精准检测和靶向治疗的发展。全资子公司卡南吉的临床试验申请已获国家药监局受理。
• 未来业绩展望：预计埃克替尼销售将持续放量，而新药产品将在2019-2020年逐步上市，带来业绩增量。公司归母净利润预计从2018年的2.53亿元增长至2020年的3.59亿元。

关键信息

产品表现

• 埃克替尼：销量增长28.54%，但因降价导致营收未显著增长。
• 医保报销：公司正在推进各地医保目录的执行，以提升产品在门诊、住院和药店的可及性。

研发进展

• 研发投入：2018年上半年为2.66亿元，占营收45.79%。
• 研发管线：
  • CM082：肾癌Ⅲ期临床试验推进顺利。
  • MIL60：Ⅲ期注册试验进行中。
  • X-396：用于克唑替尼耐药的ALK阳性NSCLC，患者入组已完成，正在评估研究结果。
  • CDK4/6抑制剂BPI-16350：已获批临床，用于乳腺癌治疗。

战略合作

• 卡南吉：临床试验申请已获受理。
• 君实生物：CM082与PD-1特瑞普利单抗联合用于黏膜黑色素瘤。
• 瑞普基因：加强合作，推动精准检测。

估值与评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 财务预测：
  • 2018E：营业收入12.32亿元，归属于母公司净利润2.53亿元。
  • 2019E：营业收入14.78亿元，归属于母公司净利润3.00亿元。
  • 2020E：营业收入17.74亿元，归属于母公司净利润3.59亿元。
• 市盈率（P/E）：2018E为65.95倍，2019E为55.65倍，2020E为46.54倍。
• 市净率（P/B）：2018E为7.31倍，2019E为6.61倍，2020E为5.93倍。
• EV/EBITDA：2018E为51.93倍，2019E为42.83倍，2020E为35.96倍。

财务数据

• 资产负债率：2018E为21.15%，预计逐步下降。
• 净负债率：2018E为8.42%，2019E为3.56%，2020E为13.35%。
• 流动比率：2018E为1.52，预计逐步上升。
• 速动比率：2018E为1.31，预计逐步上升。
• 每股收益（EPS）：2018E为0.63元，2019E为0.75元，2020E为0.89元。

风险提示

• 新药研发上市的不确定性：新药研发周期长，存在未能如期上市的风险。
• 市场竞争风险：同类产品可能对埃克替尼市场造成冲击。
• 行业政策及药品招标风险：医保政策和药品招标变动可能影响产品销售。
• 核心技术人员流失风险：研发人才流失可能影响公司创新能力。

总结

贝达药业在2018年上半年业绩表现分化，营业收入增长但净利润下滑，主要因核心产品埃克替尼降价影响。公司正通过医保报销政策落地和市场拓展提升产品销量。同时，公司加大研发投入，推进多个创新药项目，为未来业绩增长提供支撑。分析师认为，随着医保政策的逐步落实和新药上市，公司未来业绩有望逐年改善，维持“增持”评级。