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债券周报总结（2018-12-09）

核心内容概述

本周债券市场收益率继续下行，债牛趋势未变。经济下行压力持续，进出口和通胀数据均不及预期，货币政策维持稳健中性，短期降息概率较低。海外市场方面，德国政局暂稳，但法国持续骚乱对欧元走强形成压制，美债收益率下行对国内债市形成利好。整体来看，债市在经济下行预期兑现和宽松流动性支撑下，仍保持上涨趋势。

主要观点

• 经济基本面：

  • 11月进出口数据大幅低于预期，主要受基数效应、贸易抢跑效应消退及全球经济放缓影响，显示外贸压力仍在。
  • 贸易方式中，进料加工贸易出口下滑幅度远大于一般贸易出口，说明出口结构受贸易战影响显著。
  • 11月CPI同比增速为2.2%，低于预期，食品价格拖累明显，但非食品项因油价下跌有所下滑。
  • 非洲猪瘟疫情持续扩散，短期内导致猪价下跌，但中长期将推动猪周期开启。
  • 工业生产放缓，高炉开工率和发电集团耗煤量均显示传统行业产出疲软，但环保限产放松可能部分缓解。
  • 消费端压力持续，社零增速预计小幅下滑，汽车销量低迷是主要拖累因素。

• 流动性分析：

  • 央行暂停公开市场操作，未足额续作MLF，显示货币政策仍维持稳健中性。
  • 资金面宽松，短端收益率下行，但资金利率低位运行，进一步宽松空间有限。
  • 资金情绪指数走低，显示市场对流动性变化反应较为谨慎。

• 海外市场影响：

  • 德国政局暂稳，克兰普-卡伦鲍尔当选基民盟主席，对欧元形成一定支撑。
  • 法国骚乱持续，可能影响巴黎旅游业及法国整体经济表现，欧元短期走强动力不足。
  • 美债收益率下行，对国内债市形成利好，美元走弱背景下，欧元走强压制美元的可能性较小。

关键信息

• 进出口数据：

  • 11月出口同比增速为5.4%，进口为3%，均低于预期，贸易顺差扩大但主要由基数效应和贸易抢跑效应消退所致。
  • 对美日欧出口增速环比下滑，对新兴市场出口增速明显走低，显示外部需求疲软。

• 通胀数据：

  • CPI同比增速为2.2%，环比下降1.2%，食品价格拖累明显，非食品项受油价下跌影响下滑。
  • 非食品项中，交通通信分项大幅下行，衣着分项因PTA价格波动影响较大。

• 猪瘟影响：

  • 疫情仍在扩散，全国已有17省和4直辖市报告疫情，仔猪和母猪价格持续下跌，补栏意愿下降。
  • 疫情短期抑制猪价，但中长期将推动猪周期开启，需关注后续生猪供给变化。

• 工业与投资：

  • 工业增加值增速预计维持5.9%左右，高炉开工率和耗煤量显示传统行业产出疲软。
  • 基建投资有望企稳，制造业投资小幅下滑，房地产投资压力有所缓解。

• 消费数据：

  • 汽车销量持续低迷，社零增速预计降至8.5%。
  • 房地产销售和建筑订单小幅回升，对消费有一定支撑作用。

• 货币政策：

  • 央行未释放明显宽松信号，降息概率较低，资金面宽松空间有限。
  • 资金情绪指数低位运行，显示市场对流动性变化的预期趋于谨慎。

• 债市策略：

  • 短期或有年底止盈盘兑现收益，但债牛趋势不变。
  • 下周经济和金融数据可能继续带动收益率下行，债市或保持温和上涨态势。

风险提示

• 中美贸易战再度恶化可能对进出口和市场情绪形成冲击，需持续关注政策变化和贸易摩擦动向。

相关研究报告

• 《外贸压力尚可，而民企违约挡不住——华创债券周报20181014》
• 《个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用——华创债券周报》
• 《转债正股三季报喜忧参半，新券发行提速——华创债券可转债周报2018-11-6》
• 《利率仍难破局，信用短期占优——华创债券周报2018-11-11》
• 《“快牛”后回调概率大，但把握趋势更重要——华创债券周报20181125》

图表目录

• 图表1：本周中长期利率债收益率大幅下行
• 图表2：收益率曲线有所走平
• 图表3：11月进出口金额增速双双大幅下滑
• 图表4：11月进料加工贸易出口增速降幅远大于一般贸易出口
• 图表5：11月主要工业品原材料增速大幅降低
• 图表6：11月对主要国家或地区进出口增速均大幅下滑
• 图表7：11月对新兴市场国家出口增速明显走低
• 图表8：受油价大跌影响交通通信分项大幅下行
• 图表9：农产品批发价格指数和菜篮子批发价格指数大幅走低
• 图表10：非洲猪瘟疫情扩散和仔猪价格情况统计
• 图表11：全国17省4个直辖市发现非洲猪瘟疫情
• 图表12：仔猪和母猪价格继续下跌，补栏大幅下降
• 图表13：11月主要经济数据预测
• 图表14：11月传统工业生产状态不佳
• 图表15：近期PMI生产指数和工业增速相关性有所降低
• 图表16：11月百城成交土地总价同比增速继续下滑
• 图表17：11月水泥价格指数明显走高
• 图表18：11月石油制品消费料将继续走弱
• 图表19：11月全月汽车销售同比增速继续为负，最后一周汽车销量大幅增加
• 图表20：资金面宽松导致短端收益率下行
• 图表21：上周资金情绪指数明显走低
• 图表22：默克尔潜在接班人及其当选的潜在影响

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

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