2018-养猪行业专题报告_贸易战_猪瘟与大豆_13页-1mb

农林牧渔行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年非洲猪瘟疫情、中美贸易战对国内生猪养殖行业及全球大豆贸易格局的影响，并对未来行业走势及投资建议进行了推演。

主要观点

非洲猪瘟对“猪周期”的影响

• 疫情现状：2018年8月3日，中国首次发现非洲猪瘟，截至当时已有辽宁、河南、江苏、浙江四省报告疫情。
• 疫情特性：非洲猪瘟为非人畜共患病，致死率高达100%，仅影响供给端，对消费端影响有限。
• 疫情情景分析：
  1. 非洲猪瘟不会影响消费端，需求不会明显下滑。
  2. 若为人畜共患病，可能对供需两端造成严重冲击。
  3. 有疫苗情况下，养殖户可正常补栏，利好疫苗企业。
  4. 无疫情时，养殖户可能提前抛售，对疫苗企业影响有限。
  5. 点状式疫情可能影响局部猪价，但全国猪价底部可能抬高。
  6. 大规模爆发将加快去产能，缩短猪周期下行时间，有利于大企业。
• 当前影响：疫情尚未对产能造成实质性去化，猪价走势仍由供需决定，需持续关注扩散情况。

中美贸易战对猪肉进口的影响

• 进口依存度低：中国猪肉进口依存度仅2.3%，进口猪肉主要用于平抑猪价，稳定通胀预期。
• 替代国家多：美国猪肉对华出口受关税影响，中国可从德国、西班牙、丹麦、荷兰、欧盟及越南、俄罗斯等国家进口，替代能力较强。
• 美国进口成本高：加征25%关税后，美国猪肉进口成本每吨增加700-800元，竞争力下降。
• 进口量下降：2018年1-7月，中国从美国进口猪肉仅占进口总量的4.75%，对国内消费影响不大。

大豆贸易格局对生猪养殖成本的影响

• 大豆依赖进口：中国大豆进口依存度高达85%，主要来源为巴西、美国和阿根廷，占进口总量的94.13%。
• 贸易战影响：美国大豆对华出口受关税影响，到岸成本增加，短期内难以被南美大豆替代。
• 豆粕成本占比：豆粕在生猪养殖成本中占比8-12%，直接影响养殖利润。
• 成本波动影响：豆粕每吨波动20%将导致养殖成本波动1.6-2.4%，对行业盈利产生显著影响。

关键信息

非洲猪瘟对行业的影响

• 疫情扩散情况：当前疫情处于情景1、4、5，尚未对产业造成重大冲击。
• 对猪价的影响：若疫情扩散导致产能实质性减少，可能提前结束猪周期下行，带动猪价上涨。
• 企业应对：大企业因防疫体系完善，可在疫情中保持稳定出栏，提升市占率。

大豆及豆粕对养殖成本的影响

• 豆粕成本：占饲料成本的20%，进而影响生猪养殖总成本。
• 豆粕价格波动：每吨波动20%将导致养殖成本波动约0.2-0.28元/公斤，影响行业盈利约132-180亿元。
• 替代性不足：南美大豆短期内难以完全替代美国大豆，导致国内养殖成本上升。

投资建议

• 温氏股份：国内最大生猪、黄鸡生产企业，2018-2020年生猪出栏目标分别为2200万头、2500万头、3200万头。
• 供应链优势：原料进口由中粮负责，保证供应体系稳定，经营性现金流充沛。
• 成本控制：出栏均价略高于牧原股份，具备成本控制能力。
• 业绩预测：预计2018、2019年实现归母股东净利润分别为31.03亿元、36.26亿元，当前股价对应PE分别为46x、40x。
• 评级：维持“增持”评级。

行业评级

• 农林牧渔：增持

结论

非洲猪瘟虽对供给端造成冲击，但短期内对猪价影响有限，若疫情扩散则可能加快猪周期结束。中美贸易战对猪肉进口影响不大，但对大豆进口及养殖成本产生负面影响，短期内难以弥补。温氏股份因供应链稳定、成本控制及扩张能力强，具备较强的抗风险能力，值得增持。