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光伏热场产业链跟踪：天宜上佳 VS 金博股份 VS 中天火箭

核心内容概述

光伏热场是光伏产业链中用于硅片拉晶过程的重要耗材，主要包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等部件。当前，光伏热场主要采用碳碳复合材料或传统石墨材料，其中碳碳复合材料因其高性能和耐高温特性，成为行业发展的重点方向。本文聚焦于三家光伏热场代表性企业——金博股份、天宜上佳和中天火箭，分析其2021年前三季度的财务表现、增长趋势及未来预期，以评估其在产业链中的竞争地位和发展潜力。

主要观点与关键信息

一、财务表现与增长情况

• 金博股份：增长最快，受益于产能释放和下游硅片需求增长，其IPO及超募项目产能在2021年一季度和二季度陆续达产。
• 天宜上佳：虽增长显著，但2020年因铁路行业受疫情影响，收入和利润均出现下滑，2021年业绩逐步修复。
• 中天火箭：2021年前三季度营收增长主要得益于光伏硅片扩产带来的炭/炭热场材料需求增长。

二、未来预期

• 金博股份：预计未来三年营收和利润持续增长，增速逐渐放缓但保持稳定。
• 天宜上佳：全年股权激励目标5.8亿元营收有望完成，但需关注铁路行业复苏节奏。
• 中天火箭：2021年营收增速较快，但未来增长可能受限于光伏行业需求波动。

三、业务结构与收入构成

• 金博股份：主营热场系统系列产品，2020年热场系统占比达98.28%，其他业务占比不足2%。
• 中天火箭：2020年民品收入占比78.15%，其中炭/炭热场材料占比28.31%。
• 天宜上佳：传统闸片业务占收入97.33%，2021年新增航空零部件及商业航天等新业务，收入占比逐渐提升。

四、成本结构与盈利能力

• 金博股份：由于自产碳纤维预制体和制备流程更短，其成本结构更为优化，毛利率较高。
• 中天火箭：因采购碳纤维预制体及工艺流程较长，制造费用占比高，毛利率相对较低。
• 天宜上佳：新业务拓展导致毛利率下滑，但传统闸片业务仍保持较高毛利率（73%-77%）。

五、费用率与净资产收益率（ROE）

• 金博股份：ROE下降主要受IPO上市影响，但总资产周转率高，受益于高增长。
• 天宜上佳：ROE下降明显，管理费用和财务费用上升，但研发投入增加有助于长期竞争力。
• 中天火箭：权益乘数高，主要因短期借款用于扩大产能，但ROE相对较低。

行业增长前景与竞争逻辑

行业景气度

光伏热场行业整体处于上升阶段，尤其是碳碳复合材料领域，受益于光伏硅片产能扩张和需求增长。金博股份和中天火箭因产能释放和下游需求旺盛，业绩增长显著，而天宜上佳则因铁路行业受疫情影响，业绩修复较慢。

业务布局建议

• 金博股份：聚焦碳碳复合材料热场系统，具备较强的技术壁垒和成本控制能力，未来增长潜力大。
• 天宜上佳：在传统闸片业务基础上，积极拓展航空和商业航天领域，提升多元化收入来源。
• 中天火箭：依托军工背景，民品业务增长迅速，但需关注光伏行业需求波动对业绩的影响。

总结

光伏热场产业链在光伏行业快速发展的背景下展现出强劲的增长势头。金博股份凭借技术优势和产能释放，成为行业龙头；天宜上佳则通过多元化布局逐步走出铁路行业影响；中天火箭受益于光伏硅片扩产，民品业务增长显著。未来，行业增长将依赖于光伏产能扩张、碳碳复合材料渗透率提升以及企业技术升级与业务拓展能力。