20211227-并购优塾-飞机制动产业链跟踪_北摩高科VS博云新材VS天宜上佳_31页_1mb

飞机制动产业链跟踪总结

核心内容概述

飞机制动系统是保障飞机安全着陆的关键环节，主要通过刹车控制系统、刹车机轮、刹车盘（副）等实现飞机动能的转换与耗散。飞机着陆时速度可达130-160节/小时，刹车系统需消耗约70%的动能，是实现减速的核心手段。目前，飞机制动行业主要分为上游原材料供应商、中游刹车制动产品厂商以及下游应用领域（民用和防务）。

主要观点

• 刹车盘技术迭代：飞机制动系统经历了三次材料迭代，从粉末冶金刹车盘到碳/碳复合材料，再到碳陶复合材料。碳陶材料具备更高的耐高温性能和摩擦稳定性，但成本较高，限制其在高端领域的应用。
• 行业竞争格局：国际上，Goodrich、Honeywell、Messier Bugatti等企业占据80%-90%的民航市场。国内厂商如北摩高科、博云新材、天宜上佳则主要在防务市场实现国产替代，但民航市场份额较小。
• 增长态势：2021年三季报显示，北摩高科和天宜上佳实现显著增长，而博云新材因股权纠纷和行业不景气影响，增长较为缓慢。

关键信息

一、主要公司2021年三季报数据

二、公司业务结构与收入构成

北摩高科

• 主营产品：飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等。
• 2020年收入结构：
  • 刹车控制系统及机轮：4.12亿元（60.05%）
  • 刹车盘（副）：1.28亿元（18.6%）
  • 检测实验业务：1.31亿元（19.09%）
  • 其他业务：0.15亿元（2.22%）
• 应用领域：防务市场占比95.06%，民品市场占比4.94%。

博云新材

• 主营产品：航空机轮刹车系统、刹车材料、航天用碳/碳复合材料、硬质合金材料等。
• 2020年收入结构：
  • 航空航天及民用碳/碳复合材料：1.31亿元（38.02%）
  • 高性能硬质合金材料：1.49亿元（43.30%）
  • 稀有金属粉体新材料：0.64亿元（18.68%）
• 应用领域：以民用为主，防务为非核心型号配套。

天宜上佳

• 主营产品：高铁动车用粉末冶金闸片、合成闸片/闸瓦、EMB电机械制动系统等。
• 2020年收入结构：
  • 粉末冶金闸片：4.04亿元（97.33%）
  • 合成闸片/闸瓦：0.1亿元（2.43%）
  • EMB电机械制动系统：0.01亿元（0.24%）
• 应用领域：主要应用于民用领域，防务市场通过收购子公司瑞合科技进入。

三、公司增长趋势分析

北摩高科

• 季度增长：2021年Q3收入同比增长69.90%，归母净利润同比增长50.37%。
• 增长原因：防务业务持续放量，子公司纳入合并范围。
• 环比波动：Q3收入环比下降27.34%，净利润环比下降19.06%，受订单计划影响。

博云新材

• 季度增长：2021年Q3收入同比增长38.28%，归母净利润同比下降27.77%。
• 增长原因：主要依赖非经常性损益，如政府补助和资产处置。
• 问题：子公司伟徽新材信用减值损失增加，影响净利润表现。

天宜上佳

• 季度增长：2021年Q3收入同比增长61.64%，归母净利润同比增长74.09%。
• 增长原因：高铁闸片需求反弹。
• 问题：毛利率下滑，因新业务毛利率较低，折旧费用增加。

四、经营指标对比

• 毛利率：北摩高科和天宜上佳接近，博云新材因业务结构问题毛利率较低。
• 净利率：北摩高科 > 天宜上佳 > 博云新材，主要因费用控制和产品结构差异。
• 费用率：北摩高科销售费用率低，天宜上佳管理费用率高，博云新材财务费用率偏高。
• ROE：北摩高科回报率最高，主要受益于高净利率和高资产周转率。

行业前景与竞争要素

1）行业空间

• 飞机制动行业具有较高的技术门槛和行业壁垒。
• 民航市场主要由波音、空客等主机厂商主导，而防务市场则由国内厂商逐步替代。
• 随着我国航空装备建设周期，行业空间有望持续扩大。

2）竞争要素

• 技术壁垒：材料性能（耐高温、摩擦系数稳定、热传导性好）是核心竞争力。
• 产品结构：具备高附加值产品（如刹车控制系统）的企业更具竞争力。
• 规模效应：行业集中度高，规模效应显著。
• 成本控制：在原材料成本和制造成本控制方面表现优异的企业更具优势。

总结

飞机制动产业链具备较高的技术壁垒，主要由上游原材料、中游刹车制动产品厂商及下游应用市场构成。北摩高科、博云新材、天宜上佳在2021年均实现不同程度的增长，但北摩高科在防务市场表现更为突出。未来，随着航空装备需求的增长和国产替代进程的推进，具备核心技术、高附加值产品布局和良好成本控制能力的企业将在行业中占据更有利的位置。