20140519-华创证券-电商行业_京东到底值多少钱_51页_5mb

京东估值分析总结

核心内容

本报告主要探讨了中国电商行业的发展前景及京东在其中的估值情况，重点分析了市场空间、电商模式、竞争格局及京东的核心竞争力，并通过多种估值方法对京东进行了定量分析，最终得出京东的合理估值在350亿美元左右。

主要观点

1. 中国电商市场空间更大

• 中国电商的规模和增速均超过美国，网购市场交易规模已超过美国，且增速是美国的三倍。
• 中国电商占社会消费品零售总额的比重接近8%，而美国电商只是零售业的补充。
• 中国零售业发展不充分，渠道复杂且冗余，为电商发展提供了良好的市场环境。
• 中国人口基数大、人口密度高，使电商物流配送更具规模经济性，推动了电商的快速发展。

2. B2C代表中国电商的未来

• B2C模式更符合零售效率演进的逻辑，能有效提高信息流和资金流效率，减少物流和存货冗余。
• C2C模式在中国占主导地位，但其主要作用是消化制造业的过剩产能，而非直接冲击线下零售。
• 随着制造业产能调整，B2C模式将逐渐成为主流，京东作为自营B2C平台，未来市场份额有望继续提升。

3. 京东的市场竞争环境

• 中国B2C市场由天猫和京东主导，形成双寡头竞争格局。
• 美国B2C市场较为分散，而中国市场集中度高，京东具备明显竞争优势。

4. 京东的核心竞争力

• 京东四最：销售规模最大、增速最快、毛利率最低、周转率最快、平均每用户数据最佳。
• 京东在仓储物流方面投入巨大，构建了高效的供应链体系，这是其在零售行业中脱颖而出的关键。
• 京东拥有庞大的仓储面积和配送队伍，提高了订单处理效率和用户体验，形成了竞争优势。

关键信息

估值方法

1. 假设京东第三方平台拓展顺利，五年后盈利

   • 未来五年网购年复合增长率假设为20%，2018年网购市场规模预计为4.5万亿。
   • 假设B2C占网购市场50%，京东占B2C市场25%，GMV为5600亿。
   • 假设净利率为2%，按20倍PE计算，京东估值约为373亿美元。

2. 假设品类拓展缓慢，深耕电子电器类

   • 电子电器市场年增速约10%，京东占行业市场份额30%。
   • 京东销售规模预计为5304亿，按2%净利率和20倍PE计算，估值约为354亿美元。

3. 对比亚马逊的PS估值

   • 亚马逊2013年PS为1.84倍，京东若按1.5倍PS估值，2014年销售收入增速50%，则估值为258.75亿美元。
   • 若按GMV的1倍PS估值，京东2014年GMV增速为60%，则估值为331.2亿美元。

4. 活跃用户数对比估值

   • 亚马逊活跃用户数为京东的6到7倍，若按活跃用户数进行估值，京东的估值为196亿~228亿美元。

5. 京东物流部分价值

   • 京东物流的订单量和客单价较高，按每单价值1到3美元计算，物流部分估值为9.7亿美元。

6. 京东历次融资的估值

   • 历次融资显示京东估值持续增长，2013年融资后估值进一步提升。

结论

综合多种估值方法，京东的合理估值约为350亿美元。其核心竞争力在于高效的仓储物流体系和快速的销售增速，未来随着B2C模式的普及和电商在食品等新品类的扩张，京东有望进一步巩固其市场地位并提升估值。